国信证券-高收益债周报：永泰能源的财务指标弱点体现在哪里？-180712

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        永泰能源的财务指标弱点体现在哪里？
        1、盈利能力方面，永泰能源毛利率较高，但三费占比亦较大，削弱了其盈利能力。永泰能源毛利率处于整体煤企历史中位数以上水平，但三费占比较高，处于整体煤企历史3/4  分位数以上水平。
        2、偿债能力方面，永泰能源短期偿债能力非常弱，长期偿债能力相对强一些。永泰能源“现金类资产/短期债务”处于整体煤企历史1/4  分位数以下的水平，“经营性现金流净额/总负债”略高于整体煤企历史中位数水平，资产负债率高于整体煤企历史中位数水平，但低于历史3/4  分位数水平。
        3、营运能力方面，永泰能源存货周转运营能力很强，但应收账款周转营运能力很弱。永泰能源存货周转率指标基本处于整体煤企历史3/4  分位数水平以上，应收账款周转率一直处于整体煤企历史1/4  分位数水平之下。
        4、因此，永泰能源在财务指标上体现的问题主要有：（1）三费占比较高；（2）短期偿债能力指标“现金类资产/短期债务”非常弱；（3）应收账款周转率极低。
        与永泰能源具有类似财务指标问题的煤炭债发行人
        我们先找出2017  年短期偿债能力指标“现金类资产/短期债务”在历史1/4  分位数水平之下的煤炭债发行人，再考察这些短期偿债能力较差的发行人：（1）2017  年应收账款周转率是否在历史1/4  分位数水平之下；（2）2017  年三费占比是否在历史3/4  分位数水平之上。
        从整理的结果来看，与永泰能源类似，“现金类资产/短期债务”在历史1/4  分位数水平之下、应收账款周转率在历史1/4  分位数水平之下、三费占比在历史3/4  分位数水平之上的煤炭债发行人一共还有6  家，但其存续债规模都不大，其中4  家为地方国有企业，1  家中央国有企业，1  家民营企业。