兴业证券-2月通胀数据点评：消费复苏仍需政策支撑-230309

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　　投资要点
　　事件：2023年2月CPI同比上涨1.0%，低于预期的1.8%；PPI同比-1.4%，略低于预期的-1.3%。我们认为：
　　春节错位下，2023年2月CPI回落至1.0%，食品消费和文娱出行下滑明显。
　　o食品分项来看，猪菜果价格齐降共同拖累本期CPI。猪周期叠加节后消费减弱，本期猪价环比下降11.40%。节后需求回落带动蔬果价格同步下滑。食品烟酒分项对CPI同比拉动回落0.75个百分点。
　　o交运需求下滑叠加物流复苏缓慢，本期交运价格出现一定回落。对交运价格形成最大拖累的是交通工具使用，环比下降1.40%。此外，邮政服务价格下滑对本期交运价格有所拖累。交运项对CPI同比拉动回落0.27个百分点。
　　o居民出行和文旅消费节后下滑，带动核心通胀回落。2月核心CPI同比上涨0.6%，较前值1.0%下滑0.4个百分点，核心CPI环比下滑0.2%。春节错位叠加消费复苏减缓，核心通胀明显走弱。本期教育文化娱乐环比下滑幅度最为明显，对CPI同比拉动回落0.12个百分点。
　　PPI：同比降幅小幅扩大，环比表现改善。
　　o PPI方面，同比降幅小幅扩大，上游价格继续下滑。受基数影响，本期PPI同比降度有所扩大，上游价格整体继续下滑。从大宗商品价格来看，2月份国际原油价格和CRB工业原料价格指数均有所下行，一定程度拖累国内PPI走势。
　　o PPI环比改善，原材料工业恢复速度较快。本期PPI环比为0%，较前值有小幅回升。本期原材料工业价格环比缺口明显收窄，恢复速度较快。在工业购进价格上，各分项环比缺口也明显缩小，黑色、有色金属材料价格环比表现实现了由负转正。
　　o地产链修复和经济基本面改善或对后续生产端价格形成支撑。随着地产链修复和基建投资形成实物工作量，钢材、有色、化工等主要工业品存在需求支撑，或对整体生产端价格形成支撑。
　　消费复苏减缓，仍需等待扩内需政策落地支撑。在本期CPI环比回落较大，且猪油价格不存在超预期上行的条件下，后续月份的通胀压力较低。假设油价中枢维持在75美元/桶左右，36个城市猪肉平均零售价约为17元/千克，国内消费温和复苏，则2023年CPI约为1.1%，后续住房价格或对整体通胀形成支撑。PPI方面，预计2023年3月PPI中枢为-2.8%，之后整体呈上升趋势，或在第三季度实现同比转正。整体而言，本期通胀超预期下行，国内消费复苏仍然较慢，仍需等待扩内需政策落地支撑。
　　风险提示：新冠病毒变异超预期，新冠病毒感染对经济影响超预期风险。