华泰证券-统一企业中国-0220.HK-5年内收入目标500亿-230309

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　　管理层指引未来5年收入将保持低双位数增长；买入
　　统一中国公告2022年净利润超过华泰预期3%，主因收入超预期。管理层在分析师会议中强调未来5年收入目标达到500亿，意味着至少双位数的年复合增长大幅高于彭博的中单位数预期。其信心来自于过去一两年公司在新场景（传统即饮茶和果汁在餐饮和家庭场景），新口味（如茄皇方便面及金桔柠檬）以及新兴品类（无糖茶）的探索得到市场积极的反馈。虽然短期原材料价格波动仍有较多不确定性，但收入加速增长将有效推动经营杠杆比我们之前预期有更多改善。我们预计2023E-25EEPS为0.47/0.51/0.59元，并调高目标价22%至港币8.8。我们目标价基于滚动12个月核心EPS 0.43元（去掉一次性土地处置收益）以及18.2倍动态PE（2021年以来历史平均PE+1SD）。维持买入。
　　新场景、新口味、新品类推动收入增长加速
　　统一中国2H22收入同比增长17.1%。其中食品/饮料分部分别同比增长17.2/18.6%，明显快于1H22的14.0/4.9%，由于春节前置的备货需求增加，以及传统即饮茶和果汁的强劲需求。2022年单品收入角度，汤达人同比双位数增长，茄皇呈倍数增长；传统即饮茶如统一冰红茶近双位数增长，统一绿茶/青梅绿茶/鲜橙多/金桔柠檬过去3年维持高单/倍数/双位数/倍数的复合增长。这些单品的强劲增长也促使我们将公司未来三年收入复合增长率从中单位数上调到高单位数。
　　GPM将逐步恢复；但原材料价格仍面临较大不确定性
　　2022年GPM收缩3.6pp至29.0%，其中食品/饮料GPM分别收缩2.3/4.7pp至23.0%/33.9%，主因原材料价格上涨。2M23国内PET聚酯切片/面粉/棕榈油/糖价格分别同比变动-4/+9/-29/+2%，整体比4Q22的+2/+12/-18/0%继续放缓。2023年原材料价格走势仍面临较大不确定性。如假设原材料在2023年剩余时间保持当前价格水平，则从2023年全年平均价格角度，国内PET聚酯切片/棕榈油将同比下滑7/24%，面粉同比持平而糖同比微增2%。我们预期23/24年GPM将改善至31.3/32.5%。
　　上调盈利预测；预计23年将维持高派息
　　我们将2023/24年净利润预测上调21.8%/15.5%至人民币20.2亿/22.0亿元，主要因收入较预期更快增长以及23年一次性土地处置收益。我们引入2025年净利润预测25.6亿元。得益于其强劲的现金状况（2022：净现金28亿元）和稳定资本支出（2022：5.5亿元），我们预期统一中国仍将在2023年保持100%派息比例（2022：120%）。
　　风险提示：1）高端业务销售增长疲软；2）天气环境不利；3）原材料价格上涨超出预期；4）市场竞争加剧。