华泰证券-海丰国际-1308.HK-盈利强劲，23年集运运价高位回落-230308

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　　盈利创历史新高，分红吸引；23年受外需走弱叠加新船交付，行业承压
　　海丰国际发布2022年业绩，实现归母净利19.4亿美金，创历史新高，同比增长67.2%，主因22年集运长协价格大幅抬升驱动。同时，公司宣布年末每股派息1.6港币，分红吸引。展望2023年，考虑海外需求疲软叠加新船交付，集运市场高位回落，运价承压。年初至今（1.1-3.7），上海出口集装箱运价指数SCFI/东南亚运价指数均值同比大幅下降80%/91%。我们基于更低的运价假设，下调2023/2024年净利预测41%/9%至9.0亿/12.7亿美金；新增2025年净利预测14.5亿美金。基于8.8x 2023EPE，下调目标价8%至23.1港币（公司历史三年PE均值），维持“买入”评级。
　　强劲盈利能力，22年净利润率为47%，ROE提升至90%，创历史新高
　　受益于集运长协价格大幅抬升，2022年公司盈利强劲：1）公司平均运价同比增长33.0%至1,100美金/标准箱；2）集装箱运输量同比增长3.8%至326万标准箱；3）净利率和ROE创历史新高至47%和90%。截至22年报，公司持有净现金7.1亿美金（现金减有息负债），资产负债表稳健。
　　船舶成本优势和出色的经营管理能力有望部分对冲行业下行风险
　　根据公司年报，截至2022年底公司共运营集装箱船108艘，同比增长13%。其中自有船84艘，同比增长23.5%；租入船24艘，同比下降14.3%。公司自有船队占比78%，同比上升7pct。根据交船计划，2023/2024年公司新船交付分别为10/12艘，自有船比重将进一步提升。我们认为在集运行业景气度下行的背景下，公司有望通过自有船的成本优势和运营管理效率对冲部分行业下行风险。
　　深耕亚洲区域内海陆一体化物流服务，中长期发展前景向好
　　2H22以来，受通胀和地缘冲突等因素影响，全球经济增长乏力，欧美消费走弱，集运运价高位大幅下挫，行业承压。根据Alphaliner预测，2023/2024年全球集运需求同比增长1.4%/2.2% vs船舶供给增长8.2%/8.9%。鉴于海丰国际在亚洲区内市场的完善布局和海陆一体化物流服务模式，相比同行，我们认为海丰国际的盈利将保持坚韧。我们的2023/2024/2025年净利预测基于单箱运价729/780/800美金/标准箱，同比表现-34%/+7%/+3%。
　　风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。