兴业证券-2023年1~2月进出口数据点评：相比总量，出口的结构更重要-230308

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　　投资要点
　　2023年1-2月，中国出口增速（以美元计价）同比-6.8%，预期值-8.3%，较前值上升3.1个百分点；进口增速（以美元计价）同比-10.2%，预期值-3.8%，较前值下滑2.7个百分点，贸易差额1168.8亿美元。虽然中国出口增速仍处于下滑区间，但是下降速度较前期有所放缓，同时读数略高于市场预期。这与1-2月PMI的新出口订单快速回升相吻合。对此我们认为：
　　疫后出口回补和出海“抢订单”策略或是出口略超预期的主要原因。疫情冲击明显深化了2022年底中国出口的下滑区间。但2023年开年以来，国内疫情形势稳定，上年末受疫情影响积压的外贸订单也得以释放，从而助推了本期的出口表现。另一方面，去年末多数省市组织企业出海“抢订单”策略取得了一定成效，前期获得的订单也在本期开始释放。
　　在出口增速反弹的背后，其结构的分化更值得关注。
　　1）关注点1：对美出口的下滑不仅来自于需求的走弱，也来自于份额的下降。中国对美出口份额的持续收缩，因素一在于美国自身需求下滑和去库的影响；因素二则是中美博弈加剧使得中国对美出口不仅呈全品类下滑，还出现了份额上的下行。2022年9月起，美国从中国进口的下滑幅度远大于从日韩进口的下滑幅度。
　　2）关注点2：对东盟、俄罗斯、中东出口增速保持较强韧性。中国对这类经济体出口保持韧性也有两方面的原因：一方面在于这类经济体往往为资源型经济体，受益于大宗商品价格的高位，其本身经济下行速度慢于欧美；另一方面，俄乌冲突后，中国与俄罗斯以及中东的合作更加深化，中国对俄罗斯及中东的出口明显抬升。
　　分产品来看，除燃料、化肥和钢铁外，其余商品出口皆明显下滑。机电产品本期同比下滑速度降低，但仍是中国出口的最大拖累。此外，塑料制品、纺织鞋履和陶瓷的同比降幅较前值进一步扩大。机电产品细项中，上期出口表现较优的汽车及其零配件和船舶大幅下滑。而受出口影响，本期中国进口机电产品也大幅下滑，带动整体进口继续回落。
　　往后看，结构性的出口韧性难以改变整体出口的下行。如前所述，此次出口增速好于预期有前期挤压订单集中释放，以及对部分国家出口保持韧性的影响。但往后看，由于欧美经济体仍是中国最主要的出口拉动，因此即使在对东盟、俄罗斯等新兴经济体上出口保持韧性，也难以改变整体的出口下行趋势。
　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。