华泰证券-宏观视角：1~2月出口增速回升、韧性超预期-230307

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　　1-2月贸易数据点评
　　据海关总署，美元计价，1-2月我国出口金额同比-6.8%，跌幅较22年12月的-9.9%收窄，且高于彭博一致预期的-9.0%。全球制造业库存周期经过约一年的调整，可能即将“初现曙光”。2023年前两个月全球及主要国家制造业PMI出现回升，而新订单、新出口订单连续3个月出现改善。此前拖累全球制造业周期走弱的多重因素均有边际好转。往前看，中国需求有望进一步提振全球制造业需求，及推进去库存进程；同时，中国出口增长有望在上半年出现企稳迹象。（《全球制造业需求是否将初现曙光？》2023/02/12）。分产品和国别的数据表明，中国出口产品结构持续升级，且产业链非“转移”而是“重塑”。
　　分产品看：机械产品和手机出口明显回暖，轻工产品降速，总体呈“升级”趋势。
　　出口金额层面，机电产业链回暖，除集成电路以外，通用机械、电脑、家电等产品出口同比跌幅收窄，手机三个月来首次转涨；汽车出口同比涨幅上升；轻工消费品出口普遍回落。通用机械（同比-3.7%，12月-13.2%）、电脑（同比-32.1%，12月-35.7%）以及家电（同比-13.2%，12月-20.9%）出口金额1-2月相对22年12月的跌幅收窄；手机（同比+2.0%，12月-29.2%）出口金额显著回升，逆转近三个月来跌势；汽车同比增速边际提升3个百分点至28.8%，但仍处近半年来低位。轻工消费品中，服装（同比-14.7%，12月-10.3%）、家具（同比-17.2%，12月-14.8%）同比跌幅均加深，箱包（同比+3.3%，12月+14.3%）涨幅收窄，鞋靴同比增速（同比-11.6%）由12月的+2.2%转为负值。另外，钢材出口同比大幅上涨40.8个百分点至27.5%，是近半年来首次增速为正。从对出口增长的贡献看，机电产品合计对1-2月出口同比的“拉动”较12月上行3.5个百分点；纺织、服装、鞋靴、箱包等轻工消费品合计拉动出口增速较12月回落0.6个百分点；汽车对出口同比增速的贡献较12月提升0.3个百分点。
　　出口量层面，手机和家电等电子产品出口量同比跌幅收窄；汽车出口量增速回落，或受22年1-2月基数较高、22年下半年汽车出口量激增的影响。1-2月手机（同比-14.4%，12月-33.0%）、家电（同比-15.2%，12月-20.7%）出口同比跌幅较12月收窄。汽车出口量同比增长43.2%，较12月的+78.9%回落35.7个百分点，部分原因是22年1-2月的基数较高，且22年下半年汽车出口量大幅提升，导致1-2月汽车出口增速有所回落。
　　分国别看，1-2月，我国对美国出口增速下滑，对欧盟出口增速降幅收窄，对东盟出口增速回升至接近10%——出口产业链非“转移”、而是“重塑”。1-2月份我国对美出口同比下降21.8%，较22年12月的-18.2%降幅边际扩大；同时，对欧盟出口同比-12.2%，较22年12月的-17.2%降幅收窄。东盟出口同比增速9.0%，自22年12月低点小幅回升，韧性仍存，反映在产业链重塑过程中，我国积极推动与东盟的经贸往来，对东盟出口持续结构性增长。值得一提的是，中国1-2月出口增长显著快于韩国，也可能不低于全球贸易增速。
　　进口方面，1-2月我国（美元计价）进口金额同比降幅较22年12月扩大2.7个百分点至-10.2%，弱于彭博一致预期的-5.5%。剔除价格因素估算（以最新公布的12月进口价格指数估算），1-2月进口量同比跌幅为17.3%左右，降幅较22年12月（-13.9%）继续扩大。原油1-2月进口量同比转为负值，从12月的+4.2%回落至-1.3%，拖累1-2月整体进口金额（同比增长）0.62个百分点、较12月的同比拉动降低2.3个百分点；除原油外，其他大宗商品对进口金额也均形成拖累。剔除价格因素，铁矿石进口量同比涨幅（同比+7.3%）由12月的+5.6%继续扩大；但其他大部分工业原料进口量维持同比下跌趋势，集成电路（-26.5%，12月-25.4%）同比跌幅继续加深；铜进口量（同比-9.3%）由12月的-12.7%边际上升，但跌幅仍深。
　　贸易顺差再度扩大，对增长贡献上行——1-2月贸易顺差1168.9亿美元，较22年12月大幅回升388.8亿美元，顺差同比增速从12月的-16.3%回升至6.8%，对经济同比增长拉动力提升。分地区看，我国对美国（+112.5亿美元）、欧盟（+170.8亿美元）、东盟（+108亿美元）的顺差均显著扩大。往前看，我们认为，随着此前拖累制造业周期走弱的因素边际好转，例如大宗商品供给瓶颈边际缓解、美元大概率已见顶等；叠加被动垒库的压力回落，以及欧美衰退风险下降，全球制造业需求可能进入筑底阶段。此外，中国复苏有望进一步提振全球制造业需求和推进去库存进程（参见《衰退近忧下降但利率下行受阻》2023/02/26,《全球制造业需求是否将初现曙光？》2022/02/12）。
　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。