华泰证券-数据综述月报：海外，通胀预期推动美债利率急升-210228

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2月份，主要国家疫苗接种加速、海外疫情（尤其是英美）显著缓和；拜登政府预计将通过更大规模的财政刺激；欧美先行指标、消费、通胀（预期）、名义利率均加速回升。

如我们在《海外：疫情边际好转；经济动能再集聚》（2021/02/06）中所述，随着疫情好转+财政刺激两大变量在Q1趋于明朗，欧美国家经济增长动能再集聚。

未来几个月，我们可能看到欧美经济加速重启，消费、外贸、通胀等数据有望全面回升，而名义利率上行尚未见顶。

金融条件：美联储反复强调目前仍未到政策退出时机，金融条件仍较为宽松。

但随着增长和通胀预期快速上修，名义利率加速上行、利率曲线总体走陡。

2月份美联储、欧央行、日央行分别扩表2.5%、0.5%、0.4%；1月美欧日M2同比增速继续上行；美联储主席鲍威尔近期反复强调维持宽松货币基调不变。

在整个2月份，影响名义利率变化的主要因素仍是可能超预期的最新一轮财政刺激、以及重新集聚的增长和通胀动能。

截至2月24日，10年期美债收益率最近一个月上行幅度超过30BP、达到1.4%左右。

由于10年、30年期TIPS隐含通胀预期上行幅度小于名义利率，对应期限的实际利率小幅上行，但截至2月末、实际利率水平仍处在2019年以来的低位。

领先指标：各国经济活动先行指标反弹。

2月MarkitPMI显示欧洲国家――德国（2.9）、法国（3.4）、英国（0.8）需求预期环比均现反弹（括号内为PMI环比高于前值的百分点）；经济意外指数（反映数据实际强于彭博一致预期的幅度）显示美国和欧洲最近一个月数据好于预期、G10国家数据表现整体好于预期。

美国ISMPMI分项显示新订单、产出、订单库存、物价均仍处于一年来的高位。

可选消费环比大幅反弹，同时居民收入增速回升、更大规模财政刺激在途，消费反弹后劲充足。

欧美Q1外贸（进口）需求可能大幅走强。

美国1月零售消费环比+5.3%（去年Q4均值-0.8%），其中出行、体验式消费分项反弹明显。

欧美疫情边际好转，美国各大城市、欧洲意大利等地苹果设备（出行）指数环比回升，美国酒店入住率上行，服务业（消费）需求加快释放；同时，更大规模财政刺激可能在Q1落地，美国居民收入增长动能充分。

从美国发电量（2月份发电量高于2018-20年同期）、住房销售/开工指标（1月份抵押贷款申领、新屋开工和销售同比增长均较前值回落）来看，工业领域相关需求韧性仍在，但短期内，工业生产修复动能可能弱于消费。

韩国2月前20天出口环比强于2018-20年同期；日本1月出口同比+8.8%（前值-1.3%），东亚国家外贸出口延续强势。

与之相应，欧美消费需求增强可能反映为其进口需求的继续扩大。

通胀方面，2月份，包括国际原油价格、铁矿石、有色金属、CRB/各类海运指数在内的原料、运输价格环比大幅走强，欧美核心通胀或逐渐反映原料价格和服务业价格上涨压力。

原油（布油和WTI油当月涨幅均为21%）、铜（当月涨幅18%）领涨各类工业大宗商品。

涨价压力加剧、以及通胀预期快速上行，主要逻辑是市场对海外经济重启和总需求修复的预期变得更加乐观。

欧元区1月核心通胀已经上行到接近美国核心PCE（同比+1.5%）同期的水平。

我们认为，随着企业盈利修复、薪资水平增长；服务业重启及服务业价格回升；以及原材料价格上涨向成本端传导，欧美核心物价可能在Q2~Q3加快回升，美国核心PCE届时有望上行并超过+2%的目标值。

风险提示：疫苗接种进度慢于预期；欧美经济重启慢于预期。