华泰证券-动态点评： 欧央行有望加快购债速度-210313

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北京时间3月11日，欧央行3月议息决定下个季度将显著（significantly）加快紧急抗疫购债（PEPP）的购买速度；议息公布后，德国、法国10年期国债收益率小幅下行。

3月议息会议决定维持紧急抗疫购债计划（PEPP）总规模为1.85万亿欧元不变；继续执行资产购买计划（APP），每月净购入200亿欧元的资产、持续到欧央行准备开始加息之前；继续通过针对性长期再融资业务（TLTROIII）向银行提供长期融资，帮助银行向实体经济和家庭贷款。

欧央行表示将加快PEPP的购债速度。

2月以来，欧元区国债长端收益率上行较快，德国、法国10年期国债收益率2月份分别上行27bp、25bp，欧央行行长拉加德表示“债券收益率上行可能会带来市场融资环境的收紧、过早的紧缩不受欢迎（undesirable）”。

欧央行将从Q2开始加快PEPP购买速度――截至2021/3/5，PEPP尚有近1万亿欧元购买额度（已使用8786万欧元）。

拉加德重申在有利的融资条件下不必全额动用1.85万亿欧元额度，但必要时欧央行仍可能会调整紧急购债额度上限、使用规模等。

欧央行的PEPP和APP购债类别都包含了主权债、公司债和商业票据等。

欧央行加快购债，有助于缓解市场对欧元区国债收益率也可能（类似美债长端利率）过快上行的担忧。

但即便加快购债短期对利率上升有所压制，却可能提升中期通胀水平（流动性释放更多），从这个角度看，难以阻挡利率“正常化”（回到疫情前水平）的进程。

同时，若欧央行加速扩表，短期内欧元存在实际汇率走弱的压力。

2020全年，欧央行资产负债表规模从4.69万亿欧元（2019/12/27）扩张到7.01万亿欧元（2020/12/25），扩表幅度达49.5%。

2020年扩表主要来自长期再融资操作（LTROs，+1.18万亿）、资产购买计划（APP，+3593亿）和紧急抗疫购债计划（PEPP，+7572亿）这三大项目。

假设2021年APP购买维持200亿欧元/月、假设PEPP月均购买较2020年的月均800亿欧元加速20%至960亿欧元/月（仍低于去年月度购债最高值――去年6月的1200亿欧元），则这两项资产购买将带动欧央行2021年扩表1.4万亿欧元（2020年这两项贡献1.12万亿欧元扩表规模），今年这两项购债有望拉动欧央行资产负债表规模扩张约20%（2020年为23.8%）。

尽管Q1欧洲经济增速环比仍可能回落，但随着疫情缓和+经济加快重启，中期经济增长或呈温和向好态势。

受二次疫情和相关的防疫措施影响，去年四季度欧元区实际GDP环比下降0.7%。

欧央行表示，许多欧元区国家在今年初延长并进一步收紧了封锁措施，这可能导致Q1欧元区GDP环比继续下行，但是随着疫苗加快接种、疫情边际缓和，经济预将加快重启。

本次议息，欧央行小幅上调2021年GDP增速预期0.1个百分点，上调至4%。

近一个季度，主要大宗商品持续涨价，海外通胀预期升温，欧美通胀（实际）数据也呈现上行。

欧央行表示总体通胀在未来几个月可能会继续上升，并上调了2021/22年通胀预期值。

2021年1月、2月欧元区调和通胀率升至0.9%（2020Q4均值为-0.3%）、欧央行表示未来几个月可能会继续上升并在2021年底达到2%，本次议息分别上调2021年（+0.5pct）、2022年（+0.1pct）通胀预期至1.5%、1.2%（括号内为欧央行的通胀预期较2020年12月议息的上修幅度）――欧央行同时指出，美国1.9万亿财政刺激的影响尚待评估，此次对通胀预期的修正未包含其影响。

风险提示：疫苗量产应用和疫情的不确定性、欧洲经济复苏弱于预期。