兴业证券-可转债研究：“偏强”市下的一些深层表现-230305

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　　投资要点
　　弱增量市场下的博弈
　　存量博弈市场困局依然未打破，结构的重要性明显高于指数，但博弈属性加重，持续性依然需要观察：1）从指数层面来看，资金面问题依然是最重要的观察因素，经济低位修复、政策在修复过程中的定力、外资的大幅流入，均在年初以来有所反馈。2）结构上来看，市场更偏向于政策持续性、经济复苏相关的细分领域。从政府工作经济会议来看，整体依然偏向于符合预期，这也带来后续行情的复杂性加强。
　　对于后市的判断，依然需要把握几个核心因素：1）在未观察到整体性突破的情况下，在仓位管理上需要同1月相比下调，兑现部分收益。2）结构上，需要找寻细分改善明显的板块，比如电解铝、消费建材、精细化工的方向基本面改善的机会。3）结构性行情下，低位权重板块的拉涨，会对市场有双重的作用。
　　转债“强势”表象下的“偏弱”形态
　　从结果来看，转债市场表现出来的是偏强势的状态，但实际上在风格不占优的情况下，估值的抬升并非是估值上可以继续积极的原因：1）估值的抬升，更偏向于对此前有所表现板块回落的一些抗跌性表现。2）一些主题方向的估值有明显抬升。3）多数权重板块并未明显抬估值，也说明转债在缺乏增量资金的情况下，依然呈现此消彼长的态势。
　　往后来看，经历2月的调整，转债估值回到2022年以来的中枢水平，但对于转债后期估值向上的表现依然难以给予较强的预期。
　　市场策略：聚焦一些关注度逐渐抬升的“复苏”方向
　　股票市场的突破包含了较为饱和的“预期”，后续指数层面的风险可能加大。风格上，右侧追政策驱动主线的风险较大，可以阶段性切向一些复苏的方向，赛道、成长方向更适合根据高赔率和安全性建仓。航空、工业金属、煤炭、化工、钢铁、建材等方向均值得关注和增加配置。
　　转债仓位上依然不冒进，结构上偏向复苏方向。估值当前位置风险其实有限，但同权益接近，高持仓水平下，增量资金依然缺乏；上升需要动力，权益的上涨是目前可预见的最佳动力源。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期