国盛证券-兴业转债投资价值分析：优质股份行品种，建议积极参与-220112

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2022年1月11日，兴业银行发布可转债上市公告书，兴业转债发行规模500亿元，将全部用于支持本行未来业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本，计划于1月14日上市。

下修条款较为严格，其他条款中规中矩，申购安全垫较好。

兴业转债下修条款触发条件为“15/30，80%”；条件赎回条款触发条件为“15/30，130%”；与其他银行转债一样兴业转债不设置条件回售条款。

起始转股价25.51元，1月11日平价83.89元，债底为94.01元，纯债YTM2.31%，申购安全垫较好。

1月11日，兴业银行收盘价为21.40元，对应兴业转债平价83.89元；债底方面，使用6年期AAA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为94.01元，纯债YTM为2.31%，申购安全垫较好。

全年业绩表现亮眼。

根据公司业绩快报，2021年兴业银行实现营业收入2212.36亿元，同比增长8.91%，实现归母净利润826.8亿元，同比增长24.10%。

公司2021年总资产同比增长8.96%，与营收保持同步，利润增速远超营收增速系公司资产质量夯实后减值提计减少，同时投资银行、财富管理等非息收入增长较快。

净息差在波动中上行，资产质量持续改善。

2021Q3兴业银行净息差为1.8%，较2020年同期提升18bp。

资产质量方面，2021年末公司不良率为1.10%，同比下行15bp，环比下行2bp，拨备覆盖率为268.71%，同比上行49.88bp，环比上行5.65%。

资产质量改善趋势明显，伴随净息差提升公司业绩有望进入加速增长阶段。

“绿色银行、财富银行、投资银行”三大方向推动跨越式发展。

截至2021年6月底，公司表内外绿色金融融资余额达1.28万亿元，绿色金融客户数达到3.29万户。

表外落地首款聚利ESG私募产品，规模余额7亿元，绿色信托存续规模519亿元，绿色债券承销规模接近160亿元，同比增长近1000%。

绿色银行建设稳步推进。

同时，公司积极推动“商行+投行”战略布局，2021年6月底理财规模达1.61万亿元，投行生态圈建设亦卓有成效。

包括“股、债、贷、转”全产品的“兴财资”朋友圈扩大至150余家，其中，总对总签约机构达75家。

上市积极参与。

截至1月11日收盘，兴业转债转股价值为83.89元，参考可比转债情况，预计兴业转债上市首日转股溢价率中枢为[28%，32%]，对应价格中枢[107元，111元]，属于中间价位平衡型转债，正股弹性在股份行中较高，绝对价格不高有安全垫，建议积极参与。

风险提示：宏观经济下行超预期，房地产融资持续收紧，战略转型不及预期。