兴业证券-A股策略展望 ：轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”-230305

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　　投资要点
　　一、轮动中的“强者”大多是主线决胜的“赢家” 
　　——近期各行业、风格轮动仍在加速。“电风扇”式的极致轮动中，热点难以把握、操作难度大、赚钱效应难以持续。因此，更值得关注的问题是“这种极致的轮动会持续到何时？” “轮动之后，市场会下跌吗？”“哪些行业、板块能够最终脱颖而出？”
　　——为解决上述问题，我们系统性复盘了2012年以来历次行业极致轮动的前后过程，或对后续主线方向的形成提供参考：
　　1、当行业轮动到极致后，出现大跌的概率较低，多数情况市场都能够形成至少季度级别的新主线。如2021Q3（新能源）、2020Q4（核心资产）、2019Q3（核心资产&半导体）、2016-17（白马蓝筹）、2013-2014（中小创）、2012Q4（金融地产）。
　　2、行业轮动结束后的新主线，大多都是从极致轮动阶段的强势行业、板块中“脱颖而出”。以31个申万一级行业为参考，我们考察极致轮动后各行业的市场表现，可以看到历轮极致轮动阶段的涨跌幅排名，与极致轮动后的涨跌幅排名平均值高度相关。指向轮动结束后的新主线，大多都是从极致轮动阶段的强势行业、板块中“脱颖而出”。
　　3、业绩预期能否持续兑现，同样是决定一个行业、板块能否在行业极致轮动中最终胜出、成为后续市场主线的关键变量。
　　——基于以上历史经验，我们倾向于认为，市场在经历了年初以来的行业极致轮动、“景气投资”失效后，二季度随着财报业绩披露，叠加3、4月份两会及政治局会议后国内政策逐渐明朗、经济复苏前景更加清晰，行业的极致轮动有望收敛，市场也将重新回到景气驱动、基本面审美模式中，下个阶段的的主线也将逐渐浮现。1）景气投资存在明显的“日历效应”。二季度尤其是4月份，业绩对股价的解释力显著提升，市场或将再度以景气为锚，重新回归到业绩驱动、基本面审美的模式中。2）当前市场在经济复苏、政策宽松预期上的分歧，将随着3、4月份经济数据的披露，以及两会、政治局会议的定调，而逐步实现弥合、收敛。3）最后，极致轮动行情通常需要增量资金打破存量博弈。近期基金发行已在回暖，外资配置盘继续流入，私募保险持仓仍在低位。3、4月份随着内资机构的产品发行和仓位逐步回升，将与外资形成合力、共振，逐渐打破存量博弈。
　　二、配置建议：轮动中强势的TMT及央企重估或成为主线决胜的“赢家”。1）轮动中强势的板块有望“脱颖而出”。2）沿着“困境反转”和“强者恒强”两条线索布局。困境反转中，建议关注当前景气仍处于低位、但今年有望困境反转，且估值、持仓均处于中低位的高弹性方向：信创、5G、传媒、创新药、半导体、消费电子；另一方面，在“强者恒强”、景气延续的板块中，关注季报兑现程度高、且估值合理α机会：军工、光伏、储能、汽车零部件。3）立足“三个方向、两大指标、一个举措”把握国企央企价值重塑。重点关注科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。