兴业证券-拥挤度在择时与行业配置中的应用-220730

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　　前言：近年来随着赛道投资逐渐兴起，市场情绪对股价短期走势的影响变得尤为显著，兴证策略团队今年独家构建了拥挤度指标体系，以衡量热门赛道交易情绪。如何应用拥挤度指标进行择时？拥挤度对于预判市场风格变化、捕捉行情趋势、寻找领涨行业有何启示？随着当前热门赛道拥挤度升至高位，未来又将如何消化高拥挤度压力？本篇将作出解答。
　　一、如何构建拥挤度指标？
　　股价的短期走势很大程度上由资金情绪所主导，通过跟踪市场情绪变化可以帮助把握交易时机，投资者甚至也能够借助情绪的力量寻找投资机会，获取超额收益，尤其是近年来随着赛道投资逐渐兴起，市场情绪对热门赛道短期股价的影响变得更加显著，有效的跟踪交易情绪变化，能够帮助识别股价拐点区域，把握交易时机；而与此同时，投资者也可以通过顺应情绪变化，借助情绪的力量来寻找投资机会，提升超额收益。
　　兴证策略团队今年独家构建拥挤度体系，以衡量热门赛道交易情绪，共涵盖四大维度、七大指标，对股价走势有着较强指示意义。拥挤度指标本质上正是市场情绪和风险偏好的体现，当拥挤度降至低位时，反映市场交易情绪已处于底部区域，未来一段时间股价有望迎来修复；而当拥挤度升至高位时，反映市场情绪存在短期过热的倾向，股价也通常要面临拥挤度消化的压力。
　　二、如何利用拥挤度指标进行择时？
　　拥挤度对于识别股价风险区域和寻找底部布局机会均有较好效果，借助拥挤度指标可对各类风格的行业进行股价择时，有效规避下跌风险，提升收益表现。选取成长、消费医药、金融地产和周期板块中的热门赛道构建拥挤度指标，以检验拥挤度择时的适用性和有效性，经过择时后各风格赛道的风险收益指标均有明显的改善提升，其中对成长赛道的优化效果最为显著，而对于消费医药、金融地产、周期板块的热门赛道，拥挤度择时也能够起到增强收益，降低回撤，提升夏普比率的效果。
　　三、如何利用拥挤度指标构建行业轮动策略？
　　对不同赛道的拥挤度进行横向比较，能够帮助我们有效跟踪行业轮动、预判市场风格变化。从月度行业配置的角度，有两类行业值得我们重点关注：一类是拥挤度已经处于底部的行业，另一类则是拥挤度已经开始抬升但尚未达到较高区间的行业，我们针对这两类行业分别构建底部组合与动量组合：
　　（1）拥挤度底部组合：前三行业组合表现最优，2019年以来（截至今年6/30）绝对收益为227.85%，年化收益率为40.39%，最大回撤为28.62%，胜率达67.44%，而前5与前8行业组合年化也达到30%以上。
　　（2）拥挤度动量组合：前三行业组合表现最优，2019年以来（截至今年6/30）绝对收益为333.77%，年化收益率为52.08%，月度最大回撤仅为16%，胜率达62.79%，而前5行业组合年化收益率也到达了49.02%，月度胜率则高达79.07%。
　　综合比较收益与风险指标，动量组合相较底部组合更优，主要源于动量组合所选行业多已处于股价右侧区域，未来一段时间动量延续的概率相较于底部反转而言更高。结合7月热门赛道拥挤度变化，8月动量组合配置行业为：军工电子、军工、元宇宙、氢能、小金属、基础化工、锂矿、酒店。
　　风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险