兴业证券-中国权益资产及海外市场春季策略：夏日寒流是长期投资的机遇-220420

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一、从估值中寻找长期投资的信心预期过度悲观的阶段已经过去。

俄乌冲突以及衍生的地缘政治风险、中概股退市担忧、产业政策担忧再起、内地和中国香港本地疫情反弹、经济动能转弱等多重因素交织，2月中旬至3月中旬，离岸中国资产出现非理性下跌，甚至拖累了A股和国债，陷入不断自我强化的“金融攻击”的漩涡。

金融委316会议对资本市场的大幅波动做出快速应对，A股和港股市场已经呈现类似2018年10月的政策底和情绪底。

港股处于历史估值低位，A股不贵。

PE、PB、股债性价比、风险溢价等指标均显示中国市场整体估值具备性价比。

便宜并不必然能涨，基本面改善的趋势才是行情反转的力量二从基本面把握长期的投资价值警惕两大中期风险2季度后期到3季度某个阶段的共振。

——第一个风险是中国经济——何时复苏？受疫情防控等多重因素影响，上半年中国的投资时钟仍将处于衰退期；2季度疫情防控、海外风险对中国经济和上市公司的影响将体现。

在不利的经济开局阶段，找寻中期亮点：一是港股年报或相关A股公司1季报中的亮点，包括传统价值股的基本面开始出现积极的变化以及价值股龙头的高分红；二是疫情缓解之后，消费需求和制造业供应链下半年有望明显改善；三是中期来看，房地产调控政策有望进一步优化；四是疫情防控冲击之后，稳增长政策对下半年基本面的效果更加凸显。

——第二个风险是海外风险——美股中期风险未完，2季度后期或恶化，警惕美联储持续加息对新兴市场的影响。

1）接下来，美股投资时钟转向滞胀：未来一个季度，美国通胀依然居高难下；叠加消费能力和消费意愿退潮，下半年商品消费动能难以持续；并且，5、6、7月美联储可能超级鹰派，美债收益率仍有上行空间。

2）滞胀阶段，股市靠估值难有可为，EPS是收益的主要来源；2季度后期开始，投资者对于美国衰退的担忧可能更加明显，压制美股乃至全球股市；我们认为，整体而言，美股权重股盈利有韧性，大熊较难，但连续加息后业绩预期将下调；此外也要警惕美联储加息和美股中期风险可能对新兴市场“殃及池鱼”。

中国经济从疫情影响中恢复、宏观政策宽松见到明显效果仍需要时间。

美国通胀、加息的累积冲击，对经济和美股的影响在今年夏季将更明显。