申万宏源-信用风险监测：关注改善优质房企资产负债表计划的四项行动-230116

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　　热点解析：
　　近期关注改善优质房企资产负债表计划的四项行动、21项工作任务。1月10日，人民银行、银保监会联合召开的主要银行信贷工作座谈会中，实施改善优质房企资产负债表计划，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。根据1月13日新华社的报道，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》（以下简称“行动方案”），拟重点推进21项工作任务。（1）“资产激活”方面，根据新华社报道，工作任务中包括设立全国性金融资产管理公司专项再贷款，支持其市场化参与行业重组并购。在推动住房租赁市场建设方面，金融部门近期也将出台金融支持住房租赁市场发展的相关文件，并设立1000亿元住房租赁贷款支持计划。（2）“负债接续”方面，满足房企合理再融资需求。此外根据1月13日中国证券网的报道，最近人民银行在研究推出另外几项结构性工具，将重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等。（3）“权益补充”方面，一方面将支持股权融资，调整优化并购重组、再融资等5项房企股权融资措施，另一方面发展公司制房地产投资信托基金。（4）“预期提升”方面，我们认为应重点关注销售端刺激政策的后续力度与实际效果。根据新华社报道，行动方案合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期，同时完善针对30家试点房企的“三线四档”规则，在保持规则整体框架不变的基础上，完善部分参数设置。在多个政策利好频出的引导下，2022年11月以来金融机构对于房地产行业的预期和信心趋于稳定。2023年房地产市场预计继续磨底，销售难现V型反转。对于央国有房企、当前尚未出险的全国性优质民营房企，购房人信心有望提振，从而促进销售的修复。我们仍维持右侧确认销售改善的观点，关注房企的销售数据高频表现。
　　本期我们通过观察债券成交价格偏离指标对城投债券风险进行衡量。从区域来看，高收益率成交债券主要集中在贵州省，主因是遵义经济开发区投资建设有限公司的AA级企业债PR遵经债本周有三日折价成交，其中1月10日价差偏离幅度为-3.74%；其次为云南省，主因昆明市土地开发投资经营有限责任公司的A-1级短融券22昆明土地CP001有较大的价格偏离；山东省主因寿光市城市建设投资开发有限公司的A-1级短融22寿光城投CP001有2.9%的折价成交。
　　产业债策略：23年上半年流动性优先，优选流动性较好的品种、行业，短久期为主。由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。超额收益机会关注煤炭永续债；外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息。地产债观点：民营房企债回暖趋势确立最终看销售。
　　城投债策略：债市调整下近期城投债信用利差已位于历史较高分位数，重点关注流动性较好的优质主体错杀机会。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。
　　行业景气高频追踪：
　　高频追踪：上行：钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、PTA、MDI、甲醇、乙二醇、LME铜、LME铝、LME锌、铜、铝、锌。持平：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、LLDPE、尿素、纯碱、LME铅。下行：NEWC动力煤、乙烯、二甲苯、铅、全国水泥均价、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周信用利差有所分化，等级利差总体下行，期限利差分化。具体来看，1年期利差均上行，3-5年利差以下行为主，其中1年期短融（AA+、AAA）上行幅度最大，为13BP；3年中票（AA、AA-)下行幅度最大，为-7BP。等级利差全部下行，其中3年期AA-AAA和（AA-）-AAA信用利差等级利差下行幅度最大，为-8BP。期限利差分化，其中AA+:5年-1年下行幅度最大，为-10BP；A+:5年-1年和A:5年-1年上行幅度最大，为11BP。分行业超额利差方面，本周行业超额利差均下行。利差下行行业中，休旅行业下行幅度最大，下行6.31BP，其次为医药行业，下行6.12BP。
　　城投债——市场：本周城投债表现好于产业债，1年期、5年期、7年期城投债表现好于产业债，3年期、10年期表现差于产业债。
　　金融债——市场：本周二级资本债信用利差整体走扩，超额利差涨跌不一。具体来看，信用利差方面，3年期AAA-级、AA+级和AA级分别走扩10BP、6BP和11BP，1年期平均走扩6-15BP，5年期幅度相对较小，平均走扩4-8BP，超额利差方面，除1年期AAA-级、AA+级利差小幅收窄7BP和5BP之外，其余期限评级超额利差均有所走扩，3年期平均走扩6-15BP，5年期平均走扩6-10BP；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行、股份行、农商行、城商行超额利差分别走扩11BP、8BP、6BP和7BP。永续债方面，国有行、股份行、农商行、城商行超额利差分别走扩7BP、6BP、14BP和9BP。
　　可转债——市场：本周可转债指数多数上涨，29个行业中有16个行业上涨，13个行业下跌。涨幅较大的为煤炭、家用电器和农林牧渔，涨幅均超过1.5%。跌幅较大的为美容护理、国防军工和基础化工。
　　信用债风险警示：江苏南通三建集团股份有限公司公告，公司近期因经营纠纷，被纳入失信被执行人名单。
　　风险提示：信用债融资改善不及预期，地产销售回暖不及预期。