【申万宏源策略】10Y美债利率再破4.3%,本轮和22年10月有何差异?—每周聚焦 (20230814-20230820)
（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略】10Y美债利率再破4.3%,本轮和22年10月有何差异?—每周聚焦 (20230814-20230820)》研报附件原文摘录）
10Y美债利率再破4.3%，本轮和22年10月有何差异？ ——全球资产配置每周聚焦 (20230814-20230820) 金倩婧/冯晓宇/林遵东/王胜 10Y美债利率不断冲高突破4.3%，逼近2022年的高点，美元流动性再次趋紧，大类资产呈现risk-off。与2023年3月份和2022年11月份相比，本轮美债利率创新高的背后逻辑有何差异？后续是否会进一步突破上行？有哪些因素值得关注？ 本轮美债利率冲高相对于前面两轮美债冲高的不同：1）本轮长端美债的利率上行主要由实际利率推升，通胀预期趋于下行；2）本轮长短端期限利差明显上行。从驱动力来看，本轮美债利率上行的基础是美国经济数据好于预期，软着陆概率有所上升。而财政融资计划超预期引发市场对未来美债供需格局的担忧上升，同时财政扩张预期支撑需求韧性成为利率继续冲高的催化剂。美国二季度GDP环比折年率边际上行至2.4%，其中私人投资回暖是主要原因，美国经济韧性较强，美国实现软着陆的概率上升。供需格局方面，8月初美国财政部三季度发债预案显著超预期（目前的10070亿美元VS 5月份预计7330亿美元），并且发行计划中中长期国债发行规模更大，显著高于其他期限的债券发行规模，集中在10年和30年长端债券。一级拍卖市场上，投资者对于超长期美债的需求偏弱，反映债券利率长期风险溢价的抬升。而美债需求端来看，今年主要增持方为海外投资者（除中国外其他地区普遍增持）和美国个人投资者，美联储缩表仍在继续，加速美债利率的上行。 展望未来，市场对9月加息预期与美联储表态仍存分歧，关注下周全球央行会议鲍威尔发言。同时美债的供给干扰风险仍存，美债利率维持高位震荡。短期来看，美债利率对前期经济数据好于预期和财政扩张超预期反映相对充分。下一阶段10Y美债利率再冲新高需要短端加息预期上修或经济数据再度验证超预期来催化。我们建议市场对下周鲍威尔在全球央行会议的发言保持密切关注。同时，下周美国财政部将进行20年期债券和30年期通胀保值债券的拍卖，美债供给干扰风险仍存。 美元流动性未来仍将承压。本周美联储总资产继续收缩625亿美元，距离3月份的高点已经收缩了5881亿美元。未来预计硅谷银行危机以来的流动性支持将会逐渐消减：1）银行业危机逐渐平缓，美联储提供的短期借贷逐步缩减。在美联储对银行救助工具使用量方面，新设贷款工具BTFP使用量本周小幅上升3.78亿美元，一级信贷工具的用量净增加0.55亿美元，但其他信贷扩张工具用量大幅减少37.71亿美元，主要是因为美国银行业危机已经逐渐平复，美联储预计今年年末将清零其他信贷扩张工具，同时一级贷款工具也将逐渐恢复到原来3月以前的水平。2）财政部三季度发债预案大超预期，对于TGA账户的补充压力仍然较大。本周美联储TGA账户本周收缩474亿美元，而逆回购余额维持在2.1万亿美元左右，但是中期来看TGA账户的收缩不可持续，因为7月末财政部将三季度净发债规模提升到1万亿美元以上，并且美国财政部预计9月底的TGA账户将达到6500亿美元；3）美强欧弱背景下，强美元压制全球风险偏好。短期来看，美国经济Q2GDP、7月零售数据大幅好于预期+高利率环境下欧洲信贷条件加速恶化，同时欧美通胀预期趋于回落。在这样的背景下，未来短期美元指数的上升将进一步从美元系统中抽水，抑制美元流动性。 风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美深度衰退时点早于预期。 一、本周聚焦：本轮美债利率创新高的背后逻辑有何差异？ 10Y美债利率不断冲高突破4.3%，逼近2022年的高点，美元流动性再次趋紧，大类资产呈现risk-off。由于7月被市场认为是美联储本轮最后一次加息，且美国高频经济数据边际走弱，本轮美债利率上行速度和幅度超出预期。与2023年3月份和2022年11月份相比，本轮美债利率创新高的背后逻辑有何差异？后续是否会进一步突破上行？有哪些因素值得关注？ 1）本轮长端美债的利率上行主要由实际利率推升，通胀预期趋于下行。202302~202303和202210~202211两段美债利率上行的周期中，实际利率和通胀预期同步上升。其中202302~202303的主要因素：1月非农就业超预期引发的美国衰退预期的修正+美国1月通胀超预期上行+美联储发言持续偏鹰（实际利率上行46BP，通胀预期上行23BP），2023年3月10Y美债利率上行至4.08%，直到硅谷银行破产打破利率上行趋势。而202210~202211的主要因素：主要是由于以8月美国通胀数据大幅超预期+全球央行会议中鲍威尔鹰派信号+美国经济保持韧性为主要因素（实际利率上行31BP，通胀预期上行29BP），而本轮在美国通胀压力显著缓解下，10Y美债利率上冲4.3%的动力来源主要来自于实际利率（实际利率上行41BP，通胀预期上行10BP）。 2）本轮长短端期限利差明显上行，并且30Y-10Y美债利差高于去年年末。本轮上行周期中10Y-2Y美债利差上行33BP，而202302~202303和202210~202211两阶段的期限利差分别下行11BP和2BP，主要体现住本轮美债上行周期反映了美债供给端的问题；同时本轮30Y-10Y美债利差保持稳定，而10Y-2Y美债利差相比于去年年末显著降低，说明本轮更加长期的经济增长预期或仍保持稳定，而中期经济增长预期显著提升。 图：本轮美债利率上行阶段中，通胀预期反而下行 资料来源：Wind、申万宏源研究 图：本轮长短端期限利差明显上行，并且 30Y-10Y 美债利差保持稳定 资料来源：Wind、申万宏源研究 从驱动力来看，本轮美债利率上行的基础是美国经济数据好于预期，软着陆概率有所上升。而财政融资计划超预期引发市场对未来美债供需格局的担忧上升，同时财政扩张预期支撑需求韧性成为利率继续冲高的催化剂。美国二季度GDP环比折年率边际上行至2.4%，其中私人投资回暖是主要原因，美国经济韧性较强，美国实现软着陆的概率上升。供需格局方面，8月初美国财政部三季度发债预案显著超预期（目前的10070亿美元VS 5月份预计7330亿美元），并且发行计划中中长期国债发行规模更大，显著高于其他期限的债券发行规模，集中在10年和30年长端债券。一级拍卖市场上，投资者对于超长期美债的需求偏弱，反映债券利率长期风险溢价的抬升。而美债需求端来看，今年主要增持方为海外投资者（除中国外其他地区普遍增持）和美国个人投资者，美联储缩表仍在继续，加速美债利率的上行。 展望未来，市场对9月加息预期与美联储表态仍存分歧，关注下周全球央行会议鲍威尔发言。同时美债的供给干扰风险仍存，美债利率维持高位震荡。短期来看，美债利率对前期经济数据好于预期和财政扩张超预期反映相对充分。下一阶段10Y美债利率再冲新高需要短端加息预期上修或经济数据再度验证超预期来催化。我们建议市场对下周鲍威尔在全球央行会议的发言保持密切关注。同时，下周美国财政部将进行20年期债券和30年期通胀保值债券的拍卖，美债供给干扰风险仍存。 图：2023 年 5 月-10 月各期限美债实际和预期拍卖规模（十亿美元） 资料来源：美国财政部，申万宏源研究 图：美国财政部将 7 月至 9 月当季净借款预估上调至 1 万亿美元（十亿美元） 资料来源：美国财政部，申万宏源研究 图：今年美债的主要需求来自于外国投资者和美国国内个人投资者 资料来源：Wind、申万宏源研究 图：外国投资者中，中国继续减持美债，日本、英国等国家则增持美债 资料来源：Wind、申万宏源研究 美元流动性未来仍将承压。本周美联储总资产继续收缩625亿美元，距离3月份的高点已经收缩了5881亿美元。未来预计硅谷银行危机以来的流动性支持将会逐渐消减： 1）银行业危机逐渐平缓，美联储提供的短期借贷逐步缩减。在美联储对银行救助工具使用量方面，新设贷款工具BTFP使用量本周小幅上升3.78亿美元，一级信贷工具的用量净增加0.55亿美元，但其他信贷扩张工具用量大幅减少37.71亿美元，主要是因为美国银行业危机已经逐渐平复，美联储预计今年年末将清零其他信贷扩张工具，同时一级贷款工具也将逐渐恢复到原来3月以前的水平; 2）美国财政部三季度发债预案大超预期，TGA账户的补充压力仍然较大。本周美联储TGA账户本周收缩474亿美元，而逆回购余额维持在2.1万亿美元左右，但是中期来看TGA账户的收缩不可持续，因为7月末财政部将三季度净发债规模提升到1万亿美元以上，并且美国财政部预计9月底的TGA账户将达到6500亿美元（截止8月16日TGA账户仅有3848亿美元，还有接近2650亿美元左右的补充压力）; 3）美强欧弱背景下，强美元压制全球风险偏好。短期来看，美国经济Q2GDP、7月零售数据大幅好于预期+欧元区经济仍处于衰退边缘下，本轮欧元加速贬值而美元维持强势。欧美通胀预期趋于回落，而高利率环境下欧洲信贷条件加速恶化。在这样的背景下，未来短期美元指数的上升将进一步从美元系统中抽水，抑制美元流动性。 图：本周美联储总资产规模收缩 625 亿美元，准备金余额本周扩大 4 亿美元 资料来源：Wind，申万宏源研究 图：本周美联储逆回购余额维持在 2.1 万亿美元左右，TGA 余额收缩 474 亿美元 资料来源：Wind，申万宏源研究 图：美联储其他信贷扩张工具本周边际大幅缩小 37.7 亿美元 资料来源：Wind，申万宏源研究 图：本周美国货币市场基金本周扩张 397 亿美元；截止 20230809，银行存款边际小幅下行 110 亿美元 资料来源：Wind，申万宏源研究 图：近期美元指数和美股呈现显著的负相关性 资料来源：Wind，申万宏源研究 二、全球资产价格回顾：美元指数上行，全球股债商三杀 全球资产价格回顾：本周（20230814-20230820）美联储纪要偏鹰+美国零售数据超预期+工业生产数据好于预期，美元指数、美债利率上行，而股市、商品市场下行。1）利率和汇率方面，全球债市走熊，美债利率上行，其中10年美债利率上升10BP，实际利率上升14BP，但是MLF降息导致10Y中债利率下行7BP至2.56%。2）股市方面，本周全球股市均走弱，但是阿根廷股市表现亮眼，总体表现为标普500(-2.11%)>欧洲STOXX600（-2.34%）>发达市场（-2.53%）>沪深300(-2.58%)>日经225 (-3.15%)>新兴市场(-3.34%)>恒生指数(-5.89%)。3）大宗商品方面，夏季需求高峰即将结束的需求下行预期压制油价继续上行，同时美联储纪要偏鹰，加息或利率维持高位对经济的负面影响进一步抑制油价再创新高。 图：全球股债商三杀，美元指数上行 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 图：美元指数、美债利率上行，全球股市大幅下行，港股领跌，同时油价、金价下行 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础 图：A股电子、计算机、传媒领跌；港股汽车、零售业、保险领跌 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和美股以10年期美债利率为基础 三、全球经济数据：美国软着陆预期继续升温 美国零售数据超预期，美联储会议纪要偏鹰。1）美国零售数据超预期。7月美国零售同比边际大幅上行至3.2%，其中非耐用品、餐饮服务和线上销售持续拉动零售消费增长，超额储蓄的影响力持续，市场对美国经济软着陆预期大幅升温。2）美联储会议纪要偏鹰。美国7月FOMC会议纪要提示美国通胀仍有上行风险，货币政策仍有加息的可能性，关注下周央行年会的鲍威尔讲话。截至2023年8月19日，美联储9月暂停加息的概率仍维持90%左右的高位。3）美国工业总体产出指数边际好转。美国在需求端仍有韧性的同时，生产端有所恢复，7月美国工业总体产出指数环比整体边际上行至0.99%，并且工业产能利用率边际上行至79.3%。关注下周杰克逊霍尔全球央行年会、美国PMI和房地产数据、中国LPR和工业企业利润数据。 图：美国7月零售数据超预期上行，并且新房开工边际大幅上行 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：红色底色表明边际上行，而绿色底色表明边际下行 图：7月经济数据显示消费、投资、出口增速再度走弱 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：红色底色表明边际上行，而绿色底色表明边际下行 图：9月加息25BP概率小幅上行至11% 资料来源：芝商所、申万宏源研究 图：年内整体美联储利率水平维持在5.5%以上的概率较大 资料来源：芝商所、申万宏源研究 图：整体加息概率相比上周小幅上行 资料来源：芝商所、申万宏源研究 图：美联储发言偏鹰 资料来源：Wind、申万宏源研究 图：下周重点关注经济事件：杰克逊霍尔全球央行年会、美国PMI和房地产数据、中国LPR和工业企业利润数据 资料来源：Wind、申万宏源研究 四、全球资金流向：资金加速流入全球货币市场 本周全球资金风险偏好持续回落，主力资金加速流入货币市场，加速流出发达市场股市，流入新兴市场股市边际放缓；政府债资金流入边际减少，掉头流出投资级企业债，流出高收益债券边际小幅增加。EPFR资金流向：1）国家与地区层面，权益资金流出欧洲发达市场边际放缓，加速流出美国市场，流入日本、中国和整体新兴市场边际放缓；固收资金掉头流入欧洲，流入美国市场大幅增加，流入日本边际放缓，加速流出整体新兴市场；中国市场方面，主动型权益资金加速流出，被动型权益资金转小幅流入，固收类资金保持小幅流出。2）风格与行业层面，美股基金中资金流入能源、基建、通信行业，流出金融、医疗保健、材料等行业；中股基金中资金大幅流入科技行业，同时流入医疗保健、能源等行业，流出金融、消费、材料等行业 图：本周资金加速流入货币市场（单位：亿美元） 资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三 图：美股基金中资金重点流入医疗能源、基建、通信行业，流出金融、医疗保健、材料等行业；中股基金中资金大幅流入科技行业（单位：亿美元） 资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三
10Y美债利率再破4.3%，本轮和22年10月有何差异？ ——全球资产配置每周聚焦 (20230814-20230820) 金倩婧/冯晓宇/林遵东/王胜 10Y美债利率不断冲高突破4.3%，逼近2022年的高点，美元流动性再次趋紧，大类资产呈现risk-off。与2023年3月份和2022年11月份相比，本轮美债利率创新高的背后逻辑有何差异？后续是否会进一步突破上行？有哪些因素值得关注？ 本轮美债利率冲高相对于前面两轮美债冲高的不同：1）本轮长端美债的利率上行主要由实际利率推升，通胀预期趋于下行；2）本轮长短端期限利差明显上行。从驱动力来看，本轮美债利率上行的基础是美国经济数据好于预期，软着陆概率有所上升。而财政融资计划超预期引发市场对未来美债供需格局的担忧上升，同时财政扩张预期支撑需求韧性成为利率继续冲高的催化剂。美国二季度GDP环比折年率边际上行至2.4%，其中私人投资回暖是主要原因，美国经济韧性较强，美国实现软着陆的概率上升。供需格局方面，8月初美国财政部三季度发债预案显著超预期（目前的10070亿美元VS 5月份预计7330亿美元），并且发行计划中中长期国债发行规模更大，显著高于其他期限的债券发行规模，集中在10年和30年长端债券。一级拍卖市场上，投资者对于超长期美债的需求偏弱，反映债券利率长期风险溢价的抬升。而美债需求端来看，今年主要增持方为海外投资者（除中国外其他地区普遍增持）和美国个人投资者，美联储缩表仍在继续，加速美债利率的上行。 展望未来，市场对9月加息预期与美联储表态仍存分歧，关注下周全球央行会议鲍威尔发言。同时美债的供给干扰风险仍存，美债利率维持高位震荡。短期来看，美债利率对前期经济数据好于预期和财政扩张超预期反映相对充分。下一阶段10Y美债利率再冲新高需要短端加息预期上修或经济数据再度验证超预期来催化。我们建议市场对下周鲍威尔在全球央行会议的发言保持密切关注。同时，下周美国财政部将进行20年期债券和30年期通胀保值债券的拍卖，美债供给干扰风险仍存。 美元流动性未来仍将承压。本周美联储总资产继续收缩625亿美元，距离3月份的高点已经收缩了5881亿美元。未来预计硅谷银行危机以来的流动性支持将会逐渐消减：1）银行业危机逐渐平缓，美联储提供的短期借贷逐步缩减。在美联储对银行救助工具使用量方面，新设贷款工具BTFP使用量本周小幅上升3.78亿美元，一级信贷工具的用量净增加0.55亿美元，但其他信贷扩张工具用量大幅减少37.71亿美元，主要是因为美国银行业危机已经逐渐平复，美联储预计今年年末将清零其他信贷扩张工具，同时一级贷款工具也将逐渐恢复到原来3月以前的水平。2）财政部三季度发债预案大超预期，对于TGA账户的补充压力仍然较大。本周美联储TGA账户本周收缩474亿美元，而逆回购余额维持在2.1万亿美元左右，但是中期来看TGA账户的收缩不可持续，因为7月末财政部将三季度净发债规模提升到1万亿美元以上，并且美国财政部预计9月底的TGA账户将达到6500亿美元；3）美强欧弱背景下，强美元压制全球风险偏好。短期来看，美国经济Q2GDP、7月零售数据大幅好于预期+高利率环境下欧洲信贷条件加速恶化，同时欧美通胀预期趋于回落。在这样的背景下，未来短期美元指数的上升将进一步从美元系统中抽水，抑制美元流动性。 风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美深度衰退时点早于预期。 一、本周聚焦：本轮美债利率创新高的背后逻辑有何差异？ 10Y美债利率不断冲高突破4.3%，逼近2022年的高点，美元流动性再次趋紧，大类资产呈现risk-off。由于7月被市场认为是美联储本轮最后一次加息，且美国高频经济数据边际走弱，本轮美债利率上行速度和幅度超出预期。与2023年3月份和2022年11月份相比，本轮美债利率创新高的背后逻辑有何差异？后续是否会进一步突破上行？有哪些因素值得关注？ 1）本轮长端美债的利率上行主要由实际利率推升，通胀预期趋于下行。202302~202303和202210~202211两段美债利率上行的周期中，实际利率和通胀预期同步上升。其中202302~202303的主要因素：1月非农就业超预期引发的美国衰退预期的修正+美国1月通胀超预期上行+美联储发言持续偏鹰（实际利率上行46BP，通胀预期上行23BP），2023年3月10Y美债利率上行至4.08%，直到硅谷银行破产打破利率上行趋势。而202210~202211的主要因素：主要是由于以8月美国通胀数据大幅超预期+全球央行会议中鲍威尔鹰派信号+美国经济保持韧性为主要因素（实际利率上行31BP，通胀预期上行29BP），而本轮在美国通胀压力显著缓解下，10Y美债利率上冲4.3%的动力来源主要来自于实际利率（实际利率上行41BP，通胀预期上行10BP）。 2）本轮长短端期限利差明显上行，并且30Y-10Y美债利差高于去年年末。本轮上行周期中10Y-2Y美债利差上行33BP，而202302~202303和202210~202211两阶段的期限利差分别下行11BP和2BP，主要体现住本轮美债上行周期反映了美债供给端的问题；同时本轮30Y-10Y美债利差保持稳定，而10Y-2Y美债利差相比于去年年末显著降低，说明本轮更加长期的经济增长预期或仍保持稳定，而中期经济增长预期显著提升。 图：本轮美债利率上行阶段中，通胀预期反而下行 资料来源：Wind、申万宏源研究 图：本轮长短端期限利差明显上行，并且 30Y-10Y 美债利差保持稳定 资料来源：Wind、申万宏源研究 从驱动力来看，本轮美债利率上行的基础是美国经济数据好于预期，软着陆概率有所上升。而财政融资计划超预期引发市场对未来美债供需格局的担忧上升，同时财政扩张预期支撑需求韧性成为利率继续冲高的催化剂。美国二季度GDP环比折年率边际上行至2.4%，其中私人投资回暖是主要原因，美国经济韧性较强，美国实现软着陆的概率上升。供需格局方面，8月初美国财政部三季度发债预案显著超预期（目前的10070亿美元VS 5月份预计7330亿美元），并且发行计划中中长期国债发行规模更大，显著高于其他期限的债券发行规模，集中在10年和30年长端债券。一级拍卖市场上，投资者对于超长期美债的需求偏弱，反映债券利率长期风险溢价的抬升。而美债需求端来看，今年主要增持方为海外投资者（除中国外其他地区普遍增持）和美国个人投资者，美联储缩表仍在继续，加速美债利率的上行。 展望未来，市场对9月加息预期与美联储表态仍存分歧，关注下周全球央行会议鲍威尔发言。同时美债的供给干扰风险仍存，美债利率维持高位震荡。短期来看，美债利率对前期经济数据好于预期和财政扩张超预期反映相对充分。下一阶段10Y美债利率再冲新高需要短端加息预期上修或经济数据再度验证超预期来催化。我们建议市场对下周鲍威尔在全球央行会议的发言保持密切关注。同时，下周美国财政部将进行20年期债券和30年期通胀保值债券的拍卖，美债供给干扰风险仍存。 图：2023 年 5 月-10 月各期限美债实际和预期拍卖规模（十亿美元） 资料来源：美国财政部，申万宏源研究 图：美国财政部将 7 月至 9 月当季净借款预估上调至 1 万亿美元（十亿美元） 资料来源：美国财政部，申万宏源研究 图：今年美债的主要需求来自于外国投资者和美国国内个人投资者 资料来源：Wind、申万宏源研究 图：外国投资者中，中国继续减持美债，日本、英国等国家则增持美债 资料来源：Wind、申万宏源研究 美元流动性未来仍将承压。本周美联储总资产继续收缩625亿美元，距离3月份的高点已经收缩了5881亿美元。未来预计硅谷银行危机以来的流动性支持将会逐渐消减： 1）银行业危机逐渐平缓，美联储提供的短期借贷逐步缩减。在美联储对银行救助工具使用量方面，新设贷款工具BTFP使用量本周小幅上升3.78亿美元，一级信贷工具的用量净增加0.55亿美元，但其他信贷扩张工具用量大幅减少37.71亿美元，主要是因为美国银行业危机已经逐渐平复，美联储预计今年年末将清零其他信贷扩张工具，同时一级贷款工具也将逐渐恢复到原来3月以前的水平; 2）美国财政部三季度发债预案大超预期，TGA账户的补充压力仍然较大。本周美联储TGA账户本周收缩474亿美元，而逆回购余额维持在2.1万亿美元左右，但是中期来看TGA账户的收缩不可持续，因为7月末财政部将三季度净发债规模提升到1万亿美元以上，并且美国财政部预计9月底的TGA账户将达到6500亿美元（截止8月16日TGA账户仅有3848亿美元，还有接近2650亿美元左右的补充压力）; 3）美强欧弱背景下，强美元压制全球风险偏好。短期来看，美国经济Q2GDP、7月零售数据大幅好于预期+欧元区经济仍处于衰退边缘下，本轮欧元加速贬值而美元维持强势。欧美通胀预期趋于回落，而高利率环境下欧洲信贷条件加速恶化。在这样的背景下，未来短期美元指数的上升将进一步从美元系统中抽水，抑制美元流动性。 图：本周美联储总资产规模收缩 625 亿美元，准备金余额本周扩大 4 亿美元 资料来源：Wind，申万宏源研究 图：本周美联储逆回购余额维持在 2.1 万亿美元左右，TGA 余额收缩 474 亿美元 资料来源：Wind，申万宏源研究 图：美联储其他信贷扩张工具本周边际大幅缩小 37.7 亿美元 资料来源：Wind，申万宏源研究 图：本周美国货币市场基金本周扩张 397 亿美元；截止 20230809，银行存款边际小幅下行 110 亿美元 资料来源：Wind，申万宏源研究 图：近期美元指数和美股呈现显著的负相关性 资料来源：Wind，申万宏源研究 二、全球资产价格回顾：美元指数上行，全球股债商三杀 全球资产价格回顾：本周（20230814-20230820）美联储纪要偏鹰+美国零售数据超预期+工业生产数据好于预期，美元指数、美债利率上行，而股市、商品市场下行。1）利率和汇率方面，全球债市走熊，美债利率上行，其中10年美债利率上升10BP，实际利率上升14BP，但是MLF降息导致10Y中债利率下行7BP至2.56%。2）股市方面，本周全球股市均走弱，但是阿根廷股市表现亮眼，总体表现为标普500(-2.11%)>欧洲STOXX600（-2.34%）>发达市场（-2.53%）>沪深300(-2.58%)>日经225 (-3.15%)>新兴市场(-3.34%)>恒生指数(-5.89%)。3）大宗商品方面，夏季需求高峰即将结束的需求下行预期压制油价继续上行，同时美联储纪要偏鹰，加息或利率维持高位对经济的负面影响进一步抑制油价再创新高。 图：全球股债商三杀，美元指数上行 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 图：美元指数、美债利率上行，全球股市大幅下行，港股领跌，同时油价、金价下行 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础 图：A股电子、计算机、传媒领跌；港股汽车、零售业、保险领跌 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和美股以10年期美债利率为基础 三、全球经济数据：美国软着陆预期继续升温 美国零售数据超预期，美联储会议纪要偏鹰。1）美国零售数据超预期。7月美国零售同比边际大幅上行至3.2%，其中非耐用品、餐饮服务和线上销售持续拉动零售消费增长，超额储蓄的影响力持续，市场对美国经济软着陆预期大幅升温。2）美联储会议纪要偏鹰。美国7月FOMC会议纪要提示美国通胀仍有上行风险，货币政策仍有加息的可能性，关注下周央行年会的鲍威尔讲话。截至2023年8月19日，美联储9月暂停加息的概率仍维持90%左右的高位。3）美国工业总体产出指数边际好转。美国在需求端仍有韧性的同时，生产端有所恢复，7月美国工业总体产出指数环比整体边际上行至0.99%，并且工业产能利用率边际上行至79.3%。关注下周杰克逊霍尔全球央行年会、美国PMI和房地产数据、中国LPR和工业企业利润数据。 图：美国7月零售数据超预期上行，并且新房开工边际大幅上行 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：红色底色表明边际上行，而绿色底色表明边际下行 图：7月经济数据显示消费、投资、出口增速再度走弱 资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：红色底色表明边际上行，而绿色底色表明边际下行 图：9月加息25BP概率小幅上行至11% 资料来源：芝商所、申万宏源研究 图：年内整体美联储利率水平维持在5.5%以上的概率较大 资料来源：芝商所、申万宏源研究 图：整体加息概率相比上周小幅上行 资料来源：芝商所、申万宏源研究 图：美联储发言偏鹰 资料来源：Wind、申万宏源研究 图：下周重点关注经济事件：杰克逊霍尔全球央行年会、美国PMI和房地产数据、中国LPR和工业企业利润数据 资料来源：Wind、申万宏源研究 四、全球资金流向：资金加速流入全球货币市场 本周全球资金风险偏好持续回落，主力资金加速流入货币市场，加速流出发达市场股市，流入新兴市场股市边际放缓；政府债资金流入边际减少，掉头流出投资级企业债，流出高收益债券边际小幅增加。EPFR资金流向：1）国家与地区层面，权益资金流出欧洲发达市场边际放缓，加速流出美国市场，流入日本、中国和整体新兴市场边际放缓；固收资金掉头流入欧洲，流入美国市场大幅增加，流入日本边际放缓，加速流出整体新兴市场；中国市场方面，主动型权益资金加速流出，被动型权益资金转小幅流入，固收类资金保持小幅流出。2）风格与行业层面，美股基金中资金流入能源、基建、通信行业，流出金融、医疗保健、材料等行业；中股基金中资金大幅流入科技行业，同时流入医疗保健、能源等行业，流出金融、消费、材料等行业 图：本周资金加速流入货币市场（单位：亿美元） 资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三 图：美股基金中资金重点流入医疗能源、基建、通信行业，流出金融、医疗保健、材料等行业；中股基金中资金大幅流入科技行业（单位：亿美元） 资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三
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