华泰证券-太平洋航运-2343.HK-中国需求提振，运价有望触底反弹-230224

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　　2H22运价下行，但全年盈利强劲，分红吸引；1Q23运价有望触底回升
　　太平洋航运公布2022年业绩：1）归母净利7.0亿美金，同比下滑16.9%，低于我们预期7%；2）EBITDA同比增长5.1%至9.4亿美金。其中，2H22归母净利2.4亿美金，环比下滑49%，主因干散市场受全球经济疲软拖累，运价高位大幅下挫。公司宣布年末股息0.26港币/股，全年分红率为75%。展望2023年，我们认为干散市场将受益于中国需求复苏，运价有望触底回升。考虑年初至今运价持续下挫拖累上半年盈利，我们下调2023年净利预测8%至4.8亿美金；但上调2024年净利预测23%至3.8亿美金，主因考虑中国疫后复苏，经济活跃度回升叠加船舶供给趋紧。我们基于1.1x 2023EPB，维持目标价3.4港币（公司历史三年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因行业运价中枢高于历史水平），维持“买入”评级。
　　2022年全球干散货量同比下滑2.7%，拖累运价
　　2H22以来，干散航运市场受中国铁矿石需求疲软、欧美经济衰退风险、俄乌冲突导致黑海区域煤炭/粮食出口受限等多重负面影响，运价持续下行。2022年全年，波罗的海干散运价指数（BDI）/超灵便型船运价指数（BSI）/小灵便型船运价指数（BHSI）均值同比下滑34.3%/16.9%/16.7%（来源：波罗的海交易所）。分货品种类看，根据Clarksons数据，2022年全球铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货量同比下滑2.4%/0.3%/3.8%/4.0%（其中，太平洋航运货物运输量同比下滑14%）。
　　2023年中国疫后复苏需求回升有望提振干散需求
　　中国为全球散货运输市场最大买家，中国进口散货量占比全球海运散货总量的46%（2021年，来源：Clarksons）。2H22以来，欧美通胀上行，经济增速放缓叠加四季度中国疫情拖累，干散运价高位大幅下挫。我们预计2023年伴随中国疫后复工复产，铁矿石/煤炭/粮食等进口需求将回升。根据Clarksons预测，2023/2024年全球海运散货量同比+1.3%/+1.9%，其中，2023年铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货量同比增长0.1%/2.1%/5.0%/0.6%。
　　1Q23运价有望触底反弹，预计23年运价将逐季度环比回升；股息率吸引
　　根据公司公告，1Q23公司灵便型/超灵便型船已锁定95%/100%运营天数，对应运价均值为13,460/13,680美金每天，同比下滑43%/51%。我们认为当前运价已触底，预计二季度起，运价有望逐季度环比回升。根据公司分红政策，分红率将不低于全年净利的50%（公司年报披露），分红吸引。公司宣布年末派息和特别派息共计0.26港币，当前股价对应9%股息率；我们预计公司2023-2025年分红率50%，当前股价对应股息率14%/11%/8%。
　　风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。