华泰证券-香港交易所-0388.HK-4Q22净利润反弹，投资收益超预期-230224

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　　宏观风险缓解，4Q22业绩反弹，投资收益好于预期
　　香港交易所（港交所）4Q22总收入/归母净利润为52.0亿/29.8亿港币，同比增速9.9/11.4%，环比增速20/32%；2022年归母净利润100.8亿港币，高于彭博一致预期/华泰预测（98.5/100亿）2.3/1.0%。去年11月以来，宏观风险缓解，市场环境回暖支撑港交所费用类收入整体边际改善；4Q22净投资收益达9.3亿港币（高于华泰预测7.0亿）。我们维持公司2023/2024年归母净利润预测138/151亿港币，引入2025年预测163亿港币；维持基于DCF（50年预测期，折现率5%）的目标价415港币，对应2023年38倍PE，维持“买入”评级。我们预计，2023年市场环境回暖和净投资收益上行有望推动港交所净利润较快反弹，互联互通加深和不断的改革有望继续加强港交所的综合竞争优势和长期韧性。
　　2022年费用类收入受市场环境影响，互联互通收入贡献保持韧性
　　 4Q22全球宏观压力缓解和市场情绪回暖推动香港市场和港股通的成交额边际好转，香港市场日均成交额反弹至1,272亿港币，2022年全年1,249亿。2022年，互联互通交易出现波动，但整体仍保持韧性，贡献收入占比12.3%（2021：13%），ETF纳入互联互通后交易活跃度提升较快；受市场环境影响，2022年香港IPO市场集资额和新上市结构性产品数量均较2021年下降，拖累上市费表现。投资收益逐步反映海外加息正面影响，尽管股票市场波动拖累外部组合表现。2022年营运支出较2021年上升12.5%，主因员工费用上升；ROE略降至20.3%（2021：25.4%）。
　　互联互通加深、产品丰富、机制改革，长期韧性有望加强
　　我们认为，未来互联互通加深（包括潜在的南北向股票扩容、利率互换互联互通开通、优化沪港深通交易日历、港股通开通人民币柜台、香港发展国债期货等）、IPO改革（吸引特专科技公司赴港上市等）和交易机制的不断完善以及市场扩容后产品的不断丰富有望加强港交所的综合优势和长期韧性。内地监管对境内企业境外发行证券备案新规简化了内地公司境外上市的规则，有助于提升内地企业赴港上市的便利性。符合条件的外国公司未来纳入港股通有望增加香港市场对外国公司的吸引力，有助于进一步丰富香港市场公司和投资者结构。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；海外利率急剧上升；LME诉讼风险；监管变化。