兴业证券-对当前市场的理解：库存周期如何影响资产价格-230223

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　　投资要点
　　库存周期并非周期轮动的“源动力”，而是结果。但厘清库存周期，仍然有助于帮助我们理解当前所处的位置，以及未来可能的方向。本文试图解答以下问题：
　　库存周期的四个阶段是如何轮动的？在库存周期的4个阶段中，主动补库存往往是周期的顶点，量价齐升。但“盛极而衰”，主动补库存之后往往伴随着被动补库存。但主动去库存（企业谨慎）、被动去库存（供需环境边际好转）后续转向主动补库存（繁荣期），还是回到主动去库存（或在主动去库存延续较长时间）存在较强的不确定性。
　　库存周期与企业盈利以及对应资产价格的意义？
　　库存周期对行业股价表现的指示性意义如何？1）煤炭、化工、有色等周期行业库存周期对其股价的超额收益有一定的指示性意义；2）电子、机械、轻工制造的行业库存周期对其股价的绝对收益有一定的指示性意义；3）食品饮料、医药、汽车制造等消费行业与库存周期相关性较弱。
　　如何从库存周期位置理解当前市场轮动加剧？2022年下半年，中国持续处在主动去库存的阶段。从2023年1月的数据来看，生产强势反弹、供需环境改善，似乎库存周期在向被动去库存切换。参考历史上被动去库存的阶段，供需环境初步改善，市场整体的情绪向上。但也如前所述，库存周期行至此处，后续并不必然走向“主动补库存”。因而，市场多空博弈、板块轮动加剧，也正是这一时期资产表现的应有特征。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。