华泰证券-联想集团-0992.HK-3QFY23：数字经济带动ISG高速增长-230220

《华泰证券-联想集团-0992.HK-3QFY23：数字经济带动ISG高速增长-230220（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-联想集团-0992.HK-3QFY23：数字经济带动ISG高速增长-230220（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　3QFY23业绩：PC持续去库存，服务器/存储业务持续增长
　　联想公布3QFY23业绩，收入153亿美元（同比-24.1%），低于彭博一致预期6.7%，归母净利润4.37亿美元（同比-15.2%），低于彭博一致预期0.8%。分板块看，由于PC和智能手机需求疲软，IDG业务收入3QFY23同比下滑28.5%，但市占率与去年同期持平。SSG/ISG业务同比增长22.6%/48%。我们认为：1）PC渠道去库存将于23年上半年结束，2）公司ISG/SSG业务在数字经济/ChatGPT等需求下有望持续增长。公司目前股价对应6.4x2023年PE，股息率超5%，我们认为公司长期将带来股息/资本利得双重收益，维持买入以及目标价11.8港币。
　　IDG业务：PC及手机渠道去库存即将结束
　　根据IDC，联想4Q22 PC出货量1,550万台，同比下降28.5%，市占率23%，与去年同期市占率（23.1%）持平，摩托罗拉（联想收购手机品牌）4Q22手机出货量同比下降32.6%。需求疲弱拖累IDG板块收入同比下跌34.2%，经营利润率下跌到7.3%。公司3QFY23底，库存同比环比均减少11%，管理层表示去库存或于1H23结束。
　　ISG业务：数字经济/ ChatGPT等需求或支持持续高增长
　　3QFY23公司ISG板块收入同比增长48%，服务器收入同比增长35%，成为全球第三大服务器提供商，存储收入同比增长345%，成为全球第五大供应商，软件业务收入同比增长52%。公司在服务器、存储、软件和AIEdge等领域销售额创历史新高，带动经营溢利同比增长156%。我们看到数字经济/ ChatGPT等需求均有望持续支撑服务器等相关资本开支持续增长，带动公司ISG业务收入持续增长、盈利能力改善。
　　SSG业务：盈利增长新引擎
　　3QFY23公司SSG板块收入同比增长23%，其中支持服务同比增长12%，运维服务同比增长97%，项目和解决方案同比增长7%。公司SSG业务经营利润占比提升至62.7%（同比增长23.9%，环比增长11.0%）。公司利用联想IP构建可重复的解决方案，从而推动可扩展的增长和盈利能力。
　　高股息率、低估值，买入，维持目标价
　　将FY2023/2024/2025年归母净利润预测分别下调8%/7%/5%至18.3/19.5/20.9亿美元，维持目标价11.8港币，对应11倍FY23年PE，由于PC需求仍然不强，但2H23去库存结束后，公司出货量或迎来边际修复，给予相对可比公司2023年PE平均水平折价38%。公司目前股价对应6.4x2023年PE，股息率超5%，我们认为公司长期将带来股息/资本利得双重收益，维持“买入”。
　　风险提示：PC库存的不确定性，全球经济波动