华泰证券-百融云~W-6608.HK- 智能运营业务发力，净利润超预期-230220

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　　智能运营业务发力，金融数智化赋能者有望渐入收获期
　　百融云在金融领域的先发优势、洞察积累以及领先技术正推动智能运营业务发力，未来有望继续提升核心客户单客收入贡献，逐渐进入收获期。据公司盈利预告，公司2022年净利润区间为2.21-2.28亿人民币，好于彭博一致预期1.5亿元以及我们此前归母净利润预期1.87亿；Non-IFRS净利润为2.86-2.93亿元，较2021年同比增速超100%。我们上调公司2022-24年归母净利润预测至2.25/2.70/3.98亿元（前值：1.87/2.3/3.34亿）。截至2023年2月17日，可比公司2023年一致预期PE均值为30.7倍，考虑到征信产业的前景以及百融云的优势，我们给予公司33倍2023年目标PE，目标价19.70港币（前值：18.04港币），维持“买入”评级。
　　提升金融机构运营效率，智能运营收入同比增速约140%
　　据公告，核心业务智能分析与运营2022年收入为10.2-10.4亿元（同比：39-41%），智能运营收入增速约140%。金融机构高效运营存量客户的需求渐增，百融云利用自主研发的AI智能语音机器人（Chatbot）和算法驱动的智能营销中台，依靠积累的丰富数据标签以及对金融行业的深刻理解，帮助金融机构高效分层和激活客户。除了信用卡客户激活，公司的智能运营应用也正延伸至财富管理和客户关系管理等领域。1-3Q22，智能运营占智能分析与运营收入比重约为25%，具有提升空间。智能分析与运营业务毛利高（2019-1H22：78-86%），核心客户粘性高，核心客户单客收入有望提升。
　　三大业务板块，共同驱动未来增长
　　公司三个业务板块兼具顺周期性和韧性。我们预计，公司2022-24年智能分析与运营业务核心客户单客收入贡献有望上升，主要得益于金融机构对智能分析与运营产品需求上升；精准营销业务2023年撮合贷款量有望随经济回暖而上升，但费率可能继续承压；保险营销业务有望随我国保险行业的发展而持续贡献收入增长。参考美国FICO在征信产业的定位、竞争优势和经验，我们认为，百融云的先发优势、丰富的行业洞察、以及领先的技术有望帮助公司抓住征信产业发展和金融机构数智化转型的机遇。
　　风险提示：监管风险，数据安全风险，行业竞争加剧风险以及扩展核心客户收入和费用管控失败的风险。