兴业证券-利率回顾：仍在相持期，长端几无波动-230218

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　　资金面：边际收紧。本周DR007运行在1.90-2.25%的区间，R001运行在1.51-2.56%的区间，流动性呈现逐日收敛的趋势。15日为缴税截止日，随后两个交易日受缴税走款影响，资金供需的平衡被打破。央行周一至周五分别开展460亿元、910亿元、2030亿元、4870亿元和8350亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼1780亿元。另外，周三有3000亿元MLF到期，央行开展了4990亿元MLF操作，进行了等价超额投放。随着银行间剩余流动性的消耗，央行开始对资金利率具备完全的掌控力。周四和周五央行才开始进行逆回购净投放，这意味着2.0%的政策利率可能就是央行当下合意的DR007中枢。
　　一级市场：需求较好。本周政金债招标大部分期限全场倍数出现提升，配置盘的参与热情明显增强。分期限来看，3年是需求最为集中的部位，显示机构普遍认可3年期的配置价值。周二的3年和7年附息国债招标需求较好，3年的边际倍数超过200倍。整体上看，本周利率债招标需求环比出现明显提升，信贷投放对配置盘的配置意愿冲击可能暂告一段落。
　　二级市场：仍在相持期，长端利率平稳。本周债市行情几乎是上周的“翻版”，尽管资金面超预期收紧，但长端纹丝不动，每日波动甚至不足0.5bp。具体而言，周一消息面平静，A股上涨对债市构成一定扰动，当天220025上行0.5bp。周二，资金面保持宽松，可能出于对MLF操作量的期待，债市情绪偏积极，当天220025下行0.5bp。周三，MLF操作量为4990亿元，从债市反应看可能不及市场预期，下午随着资金面转松以及下周国债缩量发行披露，债市情绪出现好转，全天220025收平。周四，资金面收紧对长端几乎不构成影响，下午受未知因素影响股债先后发生波动，长端先下后上，全天220025继续收平。周五，消息面平静，资金面继续收敛，但对长端影响仍然有限，全天220025下行0.2bp。全周十年国债活跃券220025累计下行0.2bp，十年国开活跃券220220累计收平。
　　期限利差：曲线走平。本周国债10-1利差收窄4bp至69bp，国开10-1利差收窄6bp至67bp，本周短端利率受资金收紧冲击上行，而长端利率保持平稳，曲线整体走平。连续两周资金面收紧都未冲击长端，主要因为此前债市已经对资金利率中枢上移完成定价，DR007运行中枢如果稳定在2.0%的位置，对长端的冲击较为有限。地产销售和复工复产方面的数据并不支撑基本面预期往更强的方向修正，资本市场整体风险偏好有所回落，这都有利于长端的表现。往后看，基本面和融资需求的强弱将决定曲线的演绎形态。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期