华泰证券-中国财险-2328.HK-1月保费同比增长1.2%-230216

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　　1月保费同比增速为1.2%
　　中国财险2023年1月保费同比增长1.2%，其中车险保费同比增长0.2%，非车险保费同比增长2.1%。受益于车险使用率的下降，中国财险是2022年A/H股保险板块股价涨幅最高的公司。疫情防控措施优化后，常态化出行已经恢复，车险赔付端应该会面临较大压力。但我们认为未决赔款准备金有望在2023年释放，缓解综合成本率（COR）上行的压力。作为财险行业头部公司，中国财险有望继续受益于行业的马太效应，保持优于行业的保费增速和COR。我们维持RMB1.34/1.44/1.61的2022/2023/2024年EPS预测。维持基于DCF估值法的目标价HKD11及“买入”评级。
　　车险COR预计在2023年上升
　　疫情防控措施优化后，居民常态化出行已经恢复，车辆使用频率的增加预计将导致出险率上升。考虑到2022年车险COR下降主要来自赔付率减少，我们预计车险COR将在2023年升至疫情前的水平。我们认为公司已计提充足的未决赔款准备金，未来准备金释放有利于缓解COR上升的压力。尽管承保表现应该会承压，但我们预计公司仍将在2023年受益于车险行业马太效应的强化，在保费增长和承保盈利能力上领跑行业。我们预计2023年车险保费高单位数增长，车险COR升至97.2%，仍属健康水平。
　　非车险重点仍是提升盈利能力
　　责任险和货运险是拖累1月非车险保费增速的原因，它们分别同比减少了16.4%和19.7%，但农险仍保持了双位数的同比增长。过去非车险保费增速通常维持在双位数左右，但承保表现却介于盈亏平衡之间。以“保本微利”为基调的政策型业务占比大及自然灾害相关赔付是非车险承保承压的主要原因。我们认为非车险业务发展的重点应该是提升承保盈利能力，若COR持续高于100%，快速的非车险保费增长将会导致非车险承保亏损扩大，拖累公司的整体承保表现。我们预计非车险保费增速有望在2023年保持在16%左右，预计2023年非车险COR将保持略微盈利。
　　估值仍具吸引力
　　尽管出行常态化后车辆使用率的回升应该会导致车险赔付率回升，但是我们认为公司未决赔款准备金有望释放，缓解COR上升的压力。车险综合改革之后，行业马太效应在增强，中国财险有望继续保持市场龙头的地位。我们预计公司ROE在未来2年有望维持14%左右。中国财险目前估值为0.57x2023EPB，仍具有吸引力。
　　风险提示：保费增速大幅放缓，承保表现严重恶化，投资表现严重恶化。