南京银行-债券市场2023年1月月报：内需较快修复，交易保持谨慎-230131

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　　海外市场：1月以来，美国内需进一步下滑，终端通胀继续降温，美联储大概率继续放缓加息，长期美债收益率大幅回落，美元有所下跌。美联储放缓加息节奏领先，预计美债期限结构倒挂程度加大，美元短期偏弱震荡。欧元区经济因能源危机阶段缓解而底部反弹，终端通胀仍居高不下，欧元兑美元有所走升。欧央行短期预计维持偏“鹰”政策，欧元兑美元短期可能偏强震荡。日本制造业承压而服务业回暖，输入性因素令终端通胀继续走热，日央行1月会议维持负利率和收益率曲线控制，美元兑日元偏强震荡。高通胀压力下，日央行可能继续放宽收益率曲线控制，美元兑日元短期可能有所走升。国内资本市场外资持续流入，叠加春节前后结汇需求有所释放，美元兑人民币延续升值。经济预期不断向好支撑下，预计美元兑人民币短期偏强震荡。
　　宏观基本面：1月以来，经济整体处于疫后修复的过程中。经济数据显示在疫情感染高峰过后，需求端修复速度较快，尤其是地产投资和消费从底部回升。从高频数据来看，春节期间居民出行较2022年大幅回升，基本恢复至2019年的八成左右。居民消费温和复苏，其中服务类消费增速较高。地产成交增速有所下滑，但土地成交溢价率开始回升。BCI企业招工前瞻指数回升，显示中小企业经营预期改善，用人需求上升。整体而言经济处于持续修复的过程中，内需有望逐步取代外需成为支撑经济的主要因素，核心通胀预计也将继续上行。
　　货币政策及流动性：1月以来，各期限短期资金利率先上后下，主要是由于临近春节资金面趋紧，波动加大，长期资金利率方面，同业存单发行利率与Shibor利率跨年回落后上行。央行提出结构性货币政策坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。后续同业存单偿还规模较大，地方专项债发行预计增加，对资金面扰动加大，但在货币政策助力宽信用背景下，资金面可能边际收敛，整体持稳。
　　利率债策略：1月以来收益率整体上行，主要受疫后经济复苏、资金利率中枢抬升的影响。从经济基本面来看，目前处于经济修复的过程中。春节期间高频数据也显示居民消费回升、出行恢复。后续经济数据公布前处于数据真空期，修复预期将持续发酵，基本面对债市仍然利空。从货币政策来看，短期内稳增长、稳就业仍然是首要目标，预计维持稳健宽松。整体而言目前债市仍然较为利空，但货币政策短期内不会过快收紧，使得利率大幅上行的风险较小。在此背景下，建议交易盘保持谨慎，关注经济修复预期差带来的交易性机会；配置盘可在年初介入，目前5Y国债性价比较好。
　　信用债策略：信用债收益率1月初延续12月中旬以来下行趋势，短久期品种修复幅度更大。后随着资金面季节性收敛，经济复苏预期升温，信用债偏弱震荡。由于信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。低等级品种由于回调较为滞后，压缩幅度相对较大，考虑到理财赎回潮后，低等级信用债配置需求较弱，后续压缩空间有限。随着市场预期改善，信用债一级市场融资环境较去年末有所改善，取消发行规模大幅下降。后续基本面利空因素增多，收益率易上难下，但在理财赎回潮逐步降温和年初机构配置行情下，信用债出现大幅调整概率较低。当前中高等级短久期品种信用利差历史分位数水平在20%左右，节后资金面相对平稳，短端确定性相对较高。商金债1Y和2Y收益率处于历史相对高点，可按需配置。城投平台作为承接基建的主体，稳增长发力背景下，整体安全边际仍然较高。地产债基本面偏弱局面未改，目前主要交易政策预期，只要增量利好政策持续落地，短期交易空间仍然较大，可逐步参与优质国企、央企。