申万宏源-信用风险监测：关注近期二永债成交情况&城投非标违约-230212

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　　热点解析：
　　近期二永债市场关注度较高，成交活跃主要集中在哪些板块？我们以区间成交量与债券存量的比值衡量换手率水平。近期二永债成交情况如下：（1）2022年11月债市大幅调整期，流动性较好的国有大行二级资本债、股份行二级资本债受到产品赎回压力的影响，单周换手率在11月中旬分别达到11.3%和10.4%的高点，分期限看，剩余3-5年、0-1年的国有及股份行二级资本债在11月换手率最高。2022年11月国有大行、股份行、城商行、农商行的二级资本债月换手率分别为36.6%、29.0%、23.4%和17.6%，达到近一年高点。结合我们统计的二永债超额利差看，2022年末调整中农商行二永债调整幅度最大，股份行二级资本债、国有行永续债的调整幅度较小，但由于流动性的差异，国有及股份行二级资本债的换手率在11月快速冲高，而城农商行二级资本债的成交有所滞后、在12月产生较多成交。12月城商行、农商行二级资本债换手率分别为36.4%、26.3%，达到近一年高点。（2）2023年初以来随着二永债利差重回高位，其配置价值受到关注。1月成交活跃的二级资本债板块主要为城商行二级资本债、国有及股份行二级资本债。1月成交活跃的银行永续债板块主要为城商行永续债、农商行永续债及国有行永续债。1月由于春节假期影响，月换手率环比下降，同比来看交易活跃度仍偏强。（3）从周度换手率数据来看，本周（2月6日至2月10日）除农商行二级资本债成交有所下滑外，其余类型银行二永债换手率均呈走高趋势。
　　本周城投舆情不断。在土地财政承压下，投资者对城投偿债能力产生担忧，逾期或类逾期信息会进一步加大信用风险。目前城投公开债券市场尚未发生违约，市场焦点更多集中在其他债务风险对债券风险的进一步传导。我们通过整理发现，本周主要发生两起非标违约事件，分别是遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司的6177万元融资租赁款和青州市城市建设投资开发有限公司的债权资产违约，相较于存量违约非标占比较多的贵州，山东省的非标违约事件相对更受关注，对于后续的资金问题，继续关注财政修复情况。
　　产业债策略：23年上半年流动性优先，优选流动性较好的品种、行业，短久期为主。由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。超额收益机会关注煤炭永续债；外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息。地产债观点：民营房企债回暖趋势确立最终看销售。
　　城投债策略：年初以来城投债信用利差有所回落。高等级城投债利差已位于历史较低分位数，受舆情影响，低等级城投债利差历史分位数相对较高。后续重点关注财政修复情况，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。
　　行业景气高频追踪：
　　高频追踪：上行：螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、二甲苯、LLDPE、铅、中国出口集装箱运价指数。持平：环渤海动力煤、焦煤坑口价、一级冶金焦平仓价、丙烯、苯、甲醇、纯碱、铜、全国水泥均价。下行：NEWC动力煤、焦煤车板价、钢材综合价格指数、PX、PTA、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、铝、锌、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周信用利差几乎全部下行，期限利差下行为主。具体来看，信用利差除1年期短融（AAA）维持不变外其余全部下行，其中3年期中票（AA+）利差下行幅度最大，为-12BP。等级利差上下行兼有，其中3年期AA-AAA信用利差与3年期（AA-）-AAA信用利差各上行3BP；1年期AA-AAA信用利差与1年期（AA-）-AAA信用利差各下行-8BP。
　　期限利差下行为主，其中AAA:3年-1年和AAA:5年-1年下行幅度最大，为-11BP；A+:3年-1年和A:3年-1年上行幅度最大，为3BP。分行业超额利差以下行为主，钢铁、煤炭行业下行幅度最大，较上周分别下行8.23BP、6.09BP。
　　城投债——市场：本周城投债表现差于产业债，1年期城投债表现好于产业债，3年期、5年期、7年期、10年期表现差于产业债。
　　金融债——市场：本周二级资本债信用利差全部收窄，超额利差涨跌不一。具体来看，信用利差方面，3年期AAA-级、AA+级、AA级利差分别收窄27BP、23BP、11BP，1年期平均收窄7-11BP，5年期利差收窄幅度相对较小，AAA-级和AA+级分别收窄6BP和9BP，超额利差方面，3年期利差有较大幅度收窄，1年期高评级收窄5-7BP，5年期除AA+级小幅收窄外，其余评级均小幅走扩；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行、股份行、农商行、城商行超额利差分别收窄5BP、13BP、8BP和8BP。永续债方面，国有行、股份行、农商行、城商行超额利差分别收窄12BP、11BP、3BP和13BP。
　　可转债——市场：本周可转债行业指数分化，以下跌为主。其中，20个行业指数下行，石油石化、有色金属跌幅超过1%，此外国防军工、煤炭、传媒跌幅较大。9个行业指数上行，通信、环保、家用电器上行最多。
　　信用债风险警示：山东省财金投资集团有限公司发布公告称，公司总法律顾问肖贻堂因涉嫌严重违纪违法被立案审查调查并实施留置措施，公司已针对相关事项作了妥善安排，目前公司经营正常，本次事项不会对公司日常管理、生产经营及偿债能力造成重大不利影响。
　　风险提示：信用债融资改善不及预期，部分二级资本债不提前赎回导致估值波动。