华泰证券-昆仑能源-0135.HK-天然气零售经营稳健，LNG业务改善-230212

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　　或受益于天然气销量复苏；上调目标价预测
　　我们预计昆仑能源将受益于天然气需求复苏。我们将2022-2024年净利润预测调整为人民币62.5/70.1/77.5亿元（前值：人民币63.7/68.8/74.5亿元），主因：1）我们将2022年天然气零售量增速预测下调2.1个百分点，将2023/2024年预测上调4.0/4.2个百分点；2）我们将2022年销气毛差预测下调0.8%，将2023/2024年预测上调0.2%/0.6%；3）我们将2023/2024年布伦特指数预测下调16.2%/16.2%。我们将目标价上调至9.42港币（前值：8.51港币，基于10倍2022年预测PE及港币/人民币汇率0.87），基于10倍2023年预期PE和港币/人民币汇率0.86。我们看好其长期重估前景，对公司股票的目标PE高于该股三年平均7倍PE。维持“买入”评级。
　　预计2023/2024年天然气零售量增速回升，销气毛差保持稳定
　　考虑疫情影响，我们将2022年天然气零售量增长预期下调2.1个百分点。我们预计防疫措施优化后商业和工业天然气需求或将复苏，并助力2023/2024年公司天然气零售量同比提高19%/18%。昆仑能源1H22销气毛差降幅好于同业。我们预计2022/2023/2024年公司销气毛差为每立方米人民币0.49元/0.49元/0.50元，得益于更平稳的价格传导和持续下降的LNG进口价格。
　　积极探索并购项目；LNG接收站和工厂运营加速
　　在强大的现金流支持下，昆仑能源从2021年起开始积极寻求大型项目并购机会。公司1H22收购8个项目，包括4个城燃项目、3个支线管道项目和1个LNG加注站项目。1H22公司LNG接收站气化及装车量同比增长4.5%至79亿方，接收站平均负荷率提高4个百分点至87.8%。伴随天然气资源调配的优化，LNG工厂1H22亏损收窄，我们预计LNG工厂加工业务或在2022年实现全年盈亏平衡，2023/2024年实现盈利。
　　看好长期重估前景，目标PE高于该股三年平均7倍PE
　　公司股价自2022年10月以来回升39%，反映了市场对天然气需求复苏和天然气成本下降的预期。该股当前对应7.7/6.8/6.2倍2022/2023/2024年预期PE。我们看好其长期重估前景，给予公司股票10倍2023年预期PE，高于其三年平均7倍PE。
　　风险提示：内需增长放缓；并购交易不达预期；全球天然气市场不确定性。