兴业证券-A股策略展望：信贷“开门红”会改变市场风格吗？-230212

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　　投资要点
　　一、信贷“开门红”会改变市场风格吗？ 
　　2月10日，央行公布1月金融数据，其中新增贷款4.9万亿取得“开门红”。那么市场风格会由此出现变化么？对此，我们仍然倾向于认为，至少当下在经济复苏强度被进一步确认、或政策进一步放松的信号出现前，市场仍是阿尔法为主的结构行情，成长风格依然占优：
　　1、尽管1月信贷“开门红”，但仍难弥合当前市场在经济复苏上的分歧。1）首先，1月新增信贷超预期主要来自企业中长期贷款的贡献，而居民融资依然偏弱，“真实”融资需求的复苏情况尚需要更多的证据佐证。2）其次，从多项高频数据来看，市场对当前经济复苏强度也存在分歧。3）最后，从历史经验看，以中证1000为代表的小盘风格相对于上证50代表的大盘风格，与社融的相关性更强。
　　2、资金层面，外资流入边际放缓，与此同时国内公募、私募等机构资金尚未“接棒”入场，阶段性市场重新回到存量博弈的状态，加剧行情的结构化。1）进入2月以来，外资流入明显放缓。根据我们的计算，2月至今陆股通北上资金累计流入仅84亿元，其中配置盘流入309亿元，而交易盘则流出233亿元，带动外资主导权从从注重宏观择时的交易型外资，转向聚焦阿尔法的配置型外资。2）公募方面，近期赎回压力有所减弱，但发行仍未明显回暖，1月偏股基金新发规模仅182亿份，2月至今也仅54亿份。3）私募方面，根据朝阳永续的数据显示，1月股票私募多头的仓位略有回升后，近期随着市场震荡波动，仓位再次出现回落。截至2月3日仓位为66.7%，较春节前的67.3%小幅回落0.6个百分点。4）此外，以两融为代表的“游资”、“大散”成交活跃，也加剧市场“炒小”、“炒高弹性”风格。
　　3、从股权风险溢价的维度，上证综指已从去年11月的历史高位修复至均值附近。股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标。从股权风险溢价来看：上证综指从去年11月超过三年滚动平均+2倍标准差的极端值，回落至当前接近三年滚动平均的水平。与此同时，创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均+1倍标准差以上，或显示其仍有修复空间。
　　二、配置建议：1）阶段性寻找成长中的低位补涨机会。阶段性市场回归存量博弈环境，板块轮动加速，建议寻找成长中景气度较高、但当前股价仍处低位、拥挤度相对较低的细分方向，掘金低位补涨机会：储能、传媒、军工、电力；中长期，继续沿高弹性与高增速两条线索布局成长。2）战略性看多2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。