华泰证券-美团~W-3690.HK-期待2023年稳健的内生增长-230211

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　　重回健康的内生增长轨道
　　我们认为美团正在逐渐走出疫情冲击，回归健康的内生增长轨道。我们将公司2022年收入预测下调0.8%，主因12月疫情期间线下活动减少及本地生活消费需求受损。但鉴于本地生活消费需求的复苏早于我们此前预期，我们将2023/2024年收入预测上调0.6%/0.9%。我们将2022-2024E非IFRS净利润预测调整至人民币44/188/346亿元(前值：人民币-38/+123/+284亿元)，以反映外卖业务利润改善进展稳健，及高利润率到店酒旅业务的潜在复苏。我们调整汇率假设(人民币对港币)至1.17(前值：1.11)，对应调整基于SOTP模型的目标价至225.5港元(前值：243.8港元)。“买入”。
　　4Q22核心本地商业：疫情导致短期收入增速承压
　　尽管在政策放松后疫情影响消退的步伐快于我们此前预期，我们认为其在4Q22或仍给美团核心本地商业板块的收入增长带来一定短期阻碍。餐饮外卖业务方面，我们预计4Q22收入同比增长17.9%，订单数量同比增长6.7%。单均经营利润为人民币1.0元，对应每单经营利润率为13.6%。我们预计4Q22线下活动受限将对到店酒旅业务产生相对更显著的影响，预计该业务收入同比下降12.5%。美团闪购业务方面，我们预计4Q22订单量将同比增长60.7%，对应日均订单量达600万，主因囤货需求和如药品等品类需求短期激增。
　　4Q22新业务：经营亏损预计环比持平
　　我们预计4Q22新业务收入将同比增长33.7%至人民币166亿元，非IFRS口径下经营亏损为人民币67亿元，环比持平，主因美团优选业务的经营亏损收窄被美团买菜、出行和快驴等其他业务的经营亏损扩大所抵消。我们认为，新业务规模扩大的过程中，美团将持续关注该等业务经营效率的提升。
　　看好中长期利润率提升
　　整体而言，我们预计4Q22核心本地商业非IFRS口径下经营利润为人民币70亿元，美团整体非IFRS口径下经营利润为人民币2.7亿元。随着美团核心本地商业业务随疫情影响的逐渐消除重回内生增长轨道，我们预计经营杠杆的释放和费用优化举措或将助力美团持续改善其利润率。
　　风险提示：本地生活服务行业竞争加剧；核心业务部门利润率提升不及预期。