华泰证券-宏观动态点评：解读2023年1月CPI及PPI数据-230210

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　　2023年1月CPI从上月的1.8%持续回升至2.1%，略低于Wind一致预期2.3%。食品价格受春节年货采购需求拉动及季节性影响同比上行，非食品价格同样较上月小幅走高。核心CPI有所回升，显示防疫政策优化后内需持续改善。另一方面，能源相关行业价格持续下行，PPI同比降幅小幅扩张。2023年1月CPI为2.1%，比2022年12月上行0.3个百分点，环比增速由上月的0%转为0.8%；核心CPI同比小幅上行0.3个百分点至1%，终端需求有所回暖。环比看，2023年1月食品价格受春节年货采购需求及季节性因素提振环比增速由上月的0.5%上行至2.8%，而非食品环比增速从2022年12月的-0.2%上行至0.3%（图表1）。2023年1月服务价格环比上行0.8%，消费品价格环比上行0.7%。
　　1）低基数叠加春节年货采购需求上行，食品CPI同比涨幅从2022年12月的4.8%上行至2023年1月的6.2%，猪肉价格环比下行但鲜果及蛋奶价格受春节临近提振上行。生猪供给持续增加，2023年1月猪肉批发价下行至22.7元/公斤，环比下行12.6%（上月下行26.7%）。CPI中猪肉分项环比下跌10.8%（上月下跌8.7%）、同比涨幅从上月的22.2%回落至11.8%，拉动CPI食品上涨约0.9个百分点。另一方面，受春节等季节性因素影响，鲜果价格环比上行9.2%，鲜菜价格环比上行19.6%，水产品价格环比上行5.5%，共同拉动食品CPI环比上行。
　　2） 2023年1月非食品CPI同比增速较2022年12月的1.1%小幅上行至1.2%、环比增速较上月回升0.5个百分点。国际油价低位震荡压制交通相关燃料价格，疫情防控政策优化调整抬升春节假期旅游出行价格。2023年1月布伦特原油价格维持低位，现货价格从2022年12月月均81.2美元/桶小幅上行至2023年1月的82.9美元/桶。CPI非食品分项中，交通工具用燃料环比下行2.3%，国内汽油和柴油价格分别下降2.4%和2.6%。此外，疫情防控政策优化调整提振春节出行及线下体验式消费景气度，CPI分项中旅游价格环比上涨9.3%，但飞机票及交通工具租赁价格分别上行20.3%和13.0%。居民消费品需求仍较为疲弱，生活用品及服务价格环比持平，居住价格环比同样持平,衣着价格环比下行0.5%。
　　去年同期基数回落难阻2023年1月PPI同比跌幅较2022年12月的0.7%扩张至0.8%，环比下行0.4%。能源相关行业价格环比下行，基建相关原材料价格有所回升，但下游需求疲弱导致终端价格仍低迷。2022年12月生产资料（原材料、加工和采掘）环比下行0.5%，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比下行0.3%（图表3）。2023年1月国际原油低位小幅回升，石油开采、石油加工行业价格环比跌幅分别从2022年12月的8.3%/3.5%收窄至5.5%/3.2%，化学制品制造业价格环比下行1.3%。另一方面，基建开工进程有所加快，水泥价格环比小幅下行，但黑色采掘/加工等行业价格环比增速回升至3.4%/1.5%。煤炭保供持续发力，煤炭开采行业价格环比增速从2022年12月的上行0.8%转为下行0.5%。中下游制造业需求总体仍较为疲软，汽车（0.0%）、食品(-0.2%),以及计算机（-1.2%）等行业价格均持续处于低位。
　　往前看，节后居民消费及内需快速回升，可能拉动制造业及服务业产能利用率上行，2023年通胀回升时点可能更早；另一方面，2月猪肉收储工作启动后猪肉价格可能边际回升并对食品通胀提供支撑。受防疫政策优化及疫情度过流行期速度快于预期提振，春节后居民出行消费回升“斜率”明显高于预期，制造业及服务业产能利用率可能受内需回升拉动快速“正常化“至疫情前水平，通胀水平及企业盈利均可能在2023年较快回升（参见《上调2023年增长预测至6.2%》，2023/1/29）。另一方面，2月6日国家发改委发布猪粮比过度下跌一级预警，将启动猪肉收储，但2月至今猪肉批发价仍下行8.7%，我们预计2月猪肉价格可能低位回升，对食品通胀提供一定支撑。此外，高频数据显示节后地产新房成交降幅有所收窄，而二手房成交同比增速已呈现改善迹象，水泥/黑色等地产相关工业品价格有望持续回升。
　　风险提示：政策执行力度不及预期，地产基本面再度恶化。