华泰证券-有道-DAO.US-Q4前瞻：亏损收窄，探索自研AIGC-230209

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　　预计Q4营收同比增长，经营亏损大幅改善；或自研AIGC教育产品
　　考虑到智能硬件持续热销和STEAM课程的快速增长，我们预计有道22Q4营收为13.97亿元（yoy+33%,qoq-0.4%）；由于年末新品发布环比放缓，预计销售和研发费用环比下降，经营亏损有望同比大幅收窄至约0.27亿元（上年同期为亏损2.48亿元）。财联社2月8日报道，有道AI技术团队已投入到ChatGPT同源技术AIGC在教育场景的落地研发中。考虑到公司STEAM和考研等新业务稳健发展、AI学习机等硬件新品增长潜力，我们预计公司22/23/24年营收为49.56/64.56/81.57亿元，分别给予STEAM/成人教育业务2.52/1.00x 23EPS、智能硬件/在线营销业务22.96/15.00x 23EPE，基于SOTP的目标价为12.25美元。维持“买入”评级。
　　学习平板销售上量提供智能硬件增长新动能，学习服务或环比微降
　　考虑到数字化内容业务进入淡季，我们预计22Q4学习服务收入环比下降至7.96亿元。我们预计智能硬件业务22Q4收入环比增长12%至约4亿元，主因“双十一”有道学习硬件在天猫、京东、抖音三大平台销售额合计超1.2亿元，yoy+88%，以及10月底推出的AI学习机X10取得初步成功，首月销量超1万台。考虑学习平板快速迭代且逐渐起量提供了新的增长动能，我们预计23/24年智能硬件收入同比有望增长34.24%/ 27.70%。
　　公司具备深厚的AI技术研发能力和丰富的教育场景商业化经验
　　据财联社2月8日报道，有道AI技术团队已投入到ChatGPT同源技术AIGC在教育场景的落地研发中，目前该团队正在AI口语老师、中文作文批改等细分学习场景中探索，将尽快推出相关的demo版产品。我们认为有道在AI技术与教育场景结合方面具备深厚实力，比如通过自研的OCR、语言数据挖掘、神经网络翻译、语音合成、自适应学习等技术实现了词典笔多行扫描/超快点查/AI问答、AI学习机的学情看板/试卷诊断/智能听写等功能，以及推出了AI对弈平台有道纵横学院，解决了棋类学习中的课后练习问题等。AIGC在教育场景的落地将是公司在AI赋能教育方向的进一步探索。
　　上调目标价至12.25美元，维持“买入”评级
　　我们参考各业务可比公司Wind一致预测均值，考虑到有道成人教育业务因处转型期整体增速较缓、广告业务非重点业务，给予这两项业务一定折价，分别给予STEAM/成人教育业务2.52/1.00x 23EPS、智能硬件/广告业务22.96/15.00x 23EPE，基于SOTP的目标价为12.25美元。维持“买入”。
　　风险提示：智能硬件销售额低于我们预期，竞争加剧，业务拓展失利，非K12教育价格管控收紧。