申万宏源-天23转债（118031）投资价值分析-230209

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　　本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，天23转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息高、纯债价值较高，按4.42%的贴现率计算，则纯债部分价值为93.05元。
　　2、天23转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为5.85%，对流通股本的摊薄压力为9.58%，对流通股本的摊薄压力较高。
　　3、天合光能目前的年化波动率约为57.74%，长期240日年化历史波动率位于68.37%左右，在转债股中波动性较高。20日年化波动率为34.7%，低于历史平均水平（60.56%）。
　　4、当天合光能的股价为67元时，转换价值为96.14元，对应转债价格在124.21元～125.38元，当天合光能的股价在50元至80元时，对应转债的市场合理定位约在113.01元～135.66元之间。
　　5、以当前市场估值水平，天23转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为25%时，每股配售收益约为1.02元，以67元的股价成本参与配售，综合配售收益为1.43%，配售收益较低。
　　7、粗略估计剩余可申购额为5亿元至35亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0045%至0.0343%。当天23转债总名义申购资金为10.6万亿元且剩余可申购金额为20亿元时，中签率为0.0189%，当首日涨幅为25%时，打满的投资者网上申购收益期望值为47.2元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。技术进步带来的风险、行业市场波动及竞争加剧的风险、光伏产品价格持续下降及组件毛利率波动风险、募投资金投资项目效益低于预期的风险。