华泰证券-百度-BIDU.US-更新报告： 基本面回暖可期-230206

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　　2023年百度基本面有望稳步修复
　　尽管12月疫情期间线下活动受限，给百度4Q22的收入复苏带来一定短期压力，但我们认为公司基本面复苏自1月中旬以来或已回到正轨。我们看好百度成熟的商业模式和在人工智能等领域所具备的尖端技术能力，这有望为公司业绩的长期稳健增长奠定基础。我们将2022/2023/2024年非GAAP口径下净利润预测调整至人民币194亿/210亿/246亿元（前值：人民币198亿/208亿/242亿元），对应非GAAP口径下净利率为15.9%/15.4%/16.5%。我们认为在线广告需求复苏以及非广告业务的效率优化有望支持百度的利润改善。我们基于SOTP的新目标价为209.4美元（前值：200.4美元）。维持“买入”评级。
　　4Q22广告需求复苏的短期压力持续
　　我们认为，12月疫情期间线下活动受限或拖累百度核心广告业务收入增长低于我们此前的预期。我们预计4Q22百度核心营收或同比下降4.7%，其中广告业务收入同比下降8.2%。但我们预计，随着线下活动恢复以及宏观环境回暖，医疗、旅游、特许经营等行业的广告需求有望逐步回升，为百度核心广告业务的收入增长提供动能。
　　新业务发展处于正轨
　　尽管疫情期间线下活动减少给百度云4Q22项目部署和收入确认造成一定短期阻碍，但我们仍然期待企业数字化趋势带来的长期商机，并看好百度利用其扎实的行业洞察和领先的人工智能能力建立起的比较优势。我们预计百度将持续追求云业务的高质量增长，平衡收入增长和利润率提升。百度自动驾驶业务的发展同样处于正轨。百度持续加强与整车厂的合作，我们预计ASD业务的持续爬坡有望助力百度非广告业务收入的稳健增长。
　　基本面复苏后利润率有望改善
　　我们预计4Q22百度核心业务非GAAP口径下经营利润率或为19.1%（3Q22：26.4%），主因4Q22高利润率在线广告业务的收入受损；但我们认为，得益于广告需求恢复和百度新业务利润率的提升，百度核心业务非GAAP口径下经营利润率有望在2023年重回健康增长态势。
　　风险提示：在线广告需求复苏不及预期；自动驾驶业务商业化进程不及预期。