东兴证券-2023年02月债市研判：固收月观点，静待复苏-230203

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　　1月份10年期国债收益率震荡中有所上行，基本面是否企稳？以下是我们的2023年2月份债市观点。
　　利率市场：强预期驱动叠加1月税期以及春节资金面扰动的影响，1月份10年期国债利率有所上行，此前一波理财赎回的影响逐渐淡化。当前基本面较为重要的积极信号有两个：一是去年12月中长期贷款数据已连续5个月多增，显示信贷结构持续改善；二是1月制造业PMI数据重回扩张区间，显示去年末疫情达峰后经济活动恢复速度较快。此外春节没有出现疫情二次感染高峰，而出行、旅游、影院等数据显示虽尚未及2019年整体消费强度，但我们已明显重新感受到了久违的线下消费火热氛围，消费场景复苏料将持续。不过仍然更为重要的是，当前地产销售数据未有起色，30城大中城市销售面积创去年3月以来的新低，疫情防控政策优化后经济内生增长压力仍大，外需亦处回落通道。我们预计两会前后会有更多积极的稳增长政策落地，短期内央行维持资金面平稳的确定性较高，政策及经济数据方面难对银行间市场产生较大扰动，债市或仍处震荡区间。后续建议重点关注降准降息等货币政策可能落地的时点、信贷开门红的程度以及一季度地方政府债的供给压力，关注债市区间波动机会。
　　信用债策略：11月中旬开始的银行理财赎回风波持续演绎至12月，信用债受冲击最为严重。12月下旬以来市场逐渐修复，表现在信用利差开始普遍回落，而其中高等级、短久期信用债品种修复程度最好。我们认为社会融资需求修复初期票息策略仍是最优选择，信用下沉仍不建议。当前来看城投公募债出现实质违约的概率不大，但是弱资质、尾部城投平台风险事件需要重点警惕，地产下行周期土地财政收入大幅下滑，对地方政府偿债能力或有滞后影响，2023年地方政府财政收支压力仍大。产业债方面后续建议关注仍有一定修复空间的标的，中短久期、中高等级品种仍为较优选择。
　　可转债策略：1月以来A股及转债市场持续修复，股市行情在途，转债跟随上涨，转债估值抬升。经济最差的时间段已过去，当前经济复苏与股市上行的预期较强，而债市的风险在逐渐加大，转债估值压缩的风险需警惕。我们建议后续重点关注结构性机会，重点考虑以平价为核心获取收益。转债市场流动性尚有保障，可维持当前仓位。行业方面建议重点关注稳增长政策利好下的基建板块，边际向好的消费、中游制造等景气赛道，以及优质新券等。
　　风险提示
　　地产修复进度存在不确定性；稳增长政策力度超预期；疫情影响超预期