东兴证券-转债新规正式落地、施行点评：可转债新规有何影响？-220804

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　　事件：
　　7月29日，沪、深交易所分别公告了《上海/深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则》（简称《交易细则》）、《上海/深圳证券交易所上市公司自律监管指引第12/15号——可转换公司债券》（简称《自律监管指引》），《交易细则》于8月1日实施、《自律监管指引》于发布日起实施。
　　此前，6月17日还发布《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》简称《适当性管理》），进一步强化可转债投资者适当性管理，保护投资者合法权益，6月18日已开始施行。
　　核心观点：
　　上半年由于权益市场表现整体较弱、市场情绪不佳，资产荒现象较为严重，涌入转债市场资金多增。因此转债市场个券炒作现象再起，例如永吉转债上市首日涨幅276.16%，创下新上市转债首日涨幅历史记录。尤其6月权益市场开始回暖后，转债市场交易热情再度上升，很多转债价格严重偏离正股价格和基本面，进而引发监管关注。因此在6月17日上海、深圳交易所同步发布《可转债适当性管理办法》，强化可转债投资者适当性管理，保护投资者合法权益。并同时发布《可转债交易实施细则（征求意见稿）》，7月1日前征求社会意见，正式稿于8月1日起正式实施。《交易细则》分为四个部分，分别是总则、向不特定对象发行的可转债的交易、向特定对象发行的可转债的转让和附则，真正影响投资者的主要是第二部分。因此我们认为这次新规主要变化体现在以下四个方面：
　　（1）设置了投资者准入门槛：《适当性管理办法》中要求新开转债交易权限的账户需要满足申请开通前20个交易日证券账户内日均资产不低于10万元、参与证券交易24个月以上，也就是对新入市投资者增设了“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求，并明确实施新老划断，即存量投资者可继续参与不受新规影响。当前转债市场整体投资者参与数量与资金量都较为充足，且此次适当性管理办法不涉及存量转债账户，所以我们预计短期内市场整体交易情绪可能会有所走弱、但不会受到明显影响。准入门槛主要是对个人投资者等一些游资形成了限制，所以我们预计未来转债账户新增数量会有一定放缓；也因此未来机构投资者新券中签率会有所上升，配置基本面优质的小规模、低评级新券的机会会增加。这一办法对机构投资者是利好的。
　　（2）设置了涨跌幅限制，转债无涨跌幅交易特征不再：《交易细则》中对于上市首日可转债设置涨幅上限为57.3%、跌幅下限为43.3%；给非上市首日的可转债设置20%的涨跌幅限制。我们观察了一下，2019年以来至今（截止2022年8月3日），全市场收盘价涨跌幅数据在20%以上或20%以下的占比仅为0.162%，主要集中于低评级、小规模转债等易被炒作的个券，并且是主要发生在成交金额大幅抬升的时期。从上市首日涨跌幅来看，2019年以来共519支转债上市，其中涨幅超过《交易细则》规定上限的转债仅为6支，其中5只为上交所转债、1只为深交所转债。所以总体来看，引入涨跌幅限制对转债市场整体影响不大，但妖债爆炒的现象将大幅减少。
　　（3）对转债异常波动和异常交易行为给出了明确的定义和具体的信息披露标准，进一步加强了防止炒作现象发生的力度：增设定义异常波动有交易异常波动和严重异常波动两种情形。《细则》明确交易所会分别公布个券在交易异常波动期间累计买入、卖出金额最大5家会员证券营业部的名称及其买入、卖出金额，同时交易所可以根据异常波动程度和监管需要，采取下列措施：要求上市公司披露可转债异常波动公告；要求上市公司停牌核查并披露核查公告；向市场提示异常波动可转债投资风险等。此外还新增了3类异常行为进行重点监控，可以进一步提高监管针对性，维护市场正常交易秩序。
　　（4）《自律监管指引》以信息披露为核心，结合日常监管实践，进一步完善了可转债上市与挂牌、转股、赎回、回售等业务规范和信息披露行为，有利于更好保护投资者利益。主要修订内容包括：将定向可转债纳入规范范围；优化了赎回、下修、回售实施期限和信息披露等。
　　此外，正式稿比此前的征求意见稿有以下几点细节变动：①增加了盘中临时停牌机制；②深交所新增要求“全日有效申报价格不得高于发行价的157.3%并不得低于发行价的56.7%”，与上交所保持了一致；③上交所调高了转债交易手续费至双边0.004%（原为双边0.0001%），与深交所保持了一致。本次新规兼顾了可转债市场效率、市场稳定与投资者保护，正式落地后能有效防止过度投机炒作，促进市场的长期健康发展和平稳运行。
　　风险提示：权益市场表现不及预期；流动性收紧