华泰证券-新奥能源-2688.HK-业绩有望修复，标的具竞争力-230202

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　　看好燃气销售回暖及泛能与增值业务增长
　　我们认为新奥能源有望受益于天然气需求复苏及价格下降。我们将公司2022-2024年核心净利润预测调整至人民币76.7亿/91.9亿/102.5亿元（前值：82.3亿/89.3亿/96.1亿元），主因：1）2022年工商业销气量增速下调6.6个百分点，但2023/2024年上调1.2/0.1个百分点；2）销气毛差分别上调2.6%/7.0%/9.5%；3）新增接驳量分别下调9.3%/6.5%/6.2%。我们将目标价上调至151.04港币，基于16倍2023年预测PE和港币兑人民币汇率0.86（前值：142.63港币，基于17倍2022年预测PE和港币兑人民币汇率0.87）。因我们看好公司前景，目标PE较该股3年动态PE均值（14倍）高一个标准差。维持“买入”评级。
　　2023/2024年零售气销售增速及销气毛差有望修复
　　1-3Q22新奥能源零售气销量同比增长4.4%（1-3Q21：19.9%），受疫情影响显著放缓。我们预计防疫政策优化后工商业用气需求有望回暖，公司零售气销量2023/2024年有望同比增长13%/11%。1H22新奥能源销气毛差同比收窄人民币0.06元/立方米至人民币0.50元/立方米，主因天然气门站价和LNG价格上涨以及大型工商业客户气价优惠增加。我们预计2022-2024年公司销气毛差为人民币0.51/0.53/0.54元/立方米，较原预测分别上调2.6%/7.0%/9.5%，主因价格传导更加顺畅且LNG进口价格下降。
　　泛能业务与增值业务收入快速增长
　　1-3Q22新奥能源泛能业务销量同比增长29.5%至18.2TWh。公司3Q22末共投产189个泛能项目，且在建项目有39个，能耗规模有望达到40TWh。我们预计这些项目将成为公司2023-2024年盈利增长的主要推手之一。公司安防产品/清洁采暖/厨卫家居产品及服务销售额1-3Q22同比增长64%/8%/34%。公司增值业务快速增长主要得益于当前低渗透率（占新/现有客户群的33%/11%）以及居民安全意识和生活质量的提高。
　　股价反弹，看好公司前景
　　因市场逐步看好后疫情时代新奥能源的业绩复苏，公司股价已从2022年10月低谷反弹62%。新奥能源当前股价对应15/13/11倍2022/2023/2024年预测PE。我们给予新奥能源2023年目标市值1,708亿港币，对应目标价151.04港币。我们的目标倍数（16倍2023年预测PE）较公司三年动态PE均值（14倍）高1个标准差，主因我们看好新奥能源在泛能业务和增值业务方面的前景。
　　风险提示：LNG进口价格高于预期；销气量增长放缓；全球天然气市场震荡。