兴业证券-1月PMI数据点评：需求改善快于生产-230131

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　　2023年1月，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数为50.1%、54.4%，高于上月3.1、12.8个百分点，对此我们认为：
　　疫情“阴霾”暂消，经济触底反弹，服务业反弹力度更大。1月制造业PMI和服务业PMI皆回到了景气水平。其中，前期受疫情压制较大的非制造业PMI复苏更为明显，这与我们观察的春节期间高频数据相符。（详见《20230128-假期消费回暖，生产季节性走低——春节期间那些事儿》）从不同行业的复苏幅度来看，住宿业>餐饮业>交通运输仓储和邮政业。而交运行业中，航空运输的修复快于铁路和公路，这也与高频数据相吻合。
　　从制造业PMI来看，生产修复慢于需求。1月制造业PMI新订单为50.9%，较上期上行7个百分点；而生产PMI仅为49.8%，尚未回到景气区间，考虑到PMI是环比指标，这意味着春节前的生产仍受制约。生产数据的真实情况或在元宵节（2月5日）工厂普遍开工后能得到更多的验证。
　　除春节因素之外，人工和运输问题对生产的拖累仍在。我们在《20230102-供给端扰动拖累PMI下行——12月PMI数据点评》中曾提到，12月疫情大爆发对生产的压制大于需求，这主要是因为疫情除了直接影响生产之外，还通过人工、运输等方式间接压制生产。1月从业人员分项和供应商配送指数分别为47.7%、47.6%，虽然相较上期皆有明显的回升，但是仍位于历史较低水平。这部分源于春节的季节性压制，但也表明疫情对人工和运输的冲击尚未完全修复，对生产造成拖累。
　　内需修复快于外需，企业补库意愿有所回升。虽然1月总体的新订单指数已回至景气区间，但是新出口订单指数仅为46.1%，仍位于收缩区间，这表明内需的修复快于外需。在需求预期改善的背景下，企业的采购意愿也有较明显的回升。1月PMI采购量指数为50.4%，较上期回升5.5个百分点。企业采购的回升也带动原材料库存的走高，1月原材料库存为49.6%，虽然仍未回到景气区间，但相较上期上升2.5个百分点。
　　分行业来看，中下游制造业修复快于上游。分行业来看，农副食品加工、医药、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产和新订单指数均位于扩张区间，其中医药制造业产需增长明显。而上游采矿、金属加工行业的生产和新订单PMI则位于较低位置，这与螺纹钢开工率、石油沥青开工、动力煤日耗等高频数据位于低位相吻合。
　　风险提示：经济下行风险，疫情不确定性风险。