华泰证券-宏观动态点评： 2月欧央行会议前瞻，保持鹰派-230131

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　　欧央行2月货币政策会议前瞻
　　我们预计欧央行2月2日会议上将加息50个基点，并维持鹰派的前瞻指引，3月较大概率继续加息50个基点，夏季达到加息终点。由于欧元区深衰退风险下降，核心通胀维持高位，且1月西班牙核心通胀超预期回升，欧央行将坚持2022年12月的鹰派前瞻指引。从市场预期来看，截至1月30日，市场一致预期2月和3月会议大概率加息50个基点，5月和6月会议合计再加息50个基点，加息终点为3.42%（图表2）。从欧央行官员表态来看，鹰派官员仍然主导欧央行货币政策取向。大多数委员都认同2月会议需要加息50个基点，暑期前不会停止加息，鹰派委员表示核心通胀尚未见顶，欧元区潜在通胀没有任何缓和的迹象，因此需要多次50个基点的加息（图表1）。2022年12月欧央行会议纪要也佐证了欧央行当前的鹰派立场，一些委员要求在12月加息75个基点，并加快缩表速度。
　　2022年12月欧央行货币政策会议以来，欧元区增长预期持续改善，深衰退风险明显下降。2022年四季度欧元区GDP环比增长0.1%，好于彭博一致预期（-0.1%），其中德、意下降0.2%和0.1%，法、西增长0.1%和0.2%。从经济惊喜指数看，欧元区经济惊喜指数均出现改善，超过同期美国经济惊喜指数（图表3）。从调查来看，欧元区现状指数和预期指数均出现回升，特别是预期指数，已经回升至俄乌冲突以来的高点（图表4）；而1月综合PMI超预期回升至50以上，深衰退风险明显下降。从彭博经济衰退概率来看，欧元区未来1年内衰退的概率从80%下降至65%，而美国则变动不大（图表5）。同时，中国经济恢复在即或边际提振全球贸易需求，降低外需对欧元区增长的拖累。
　　1月通胀数据显示，欧元区表观通胀见顶回落，但核心通胀仍在回升，通胀黏性可能超预期。欧元区Headline HICP于2022年10月见顶，从10.6%回落至12月的9.2%。但是核心通胀仍未见顶，12月核心HICP回升0.2个百分点至5.2%，而其他潜在通胀指标显示欧元区通胀压力仍然较大（图表6）。此外，最新公布的1月西班牙CPI同比增速逆转此前的回落趋势，从5.7%回升至5.8%，显著超过预期的5.0%，核心CPI也从7.0%回升至7.5%，创1987年以来的最高水平（图表7）。此外，由于欧元区深衰退风险下降，这将可能会加强欧元区通胀的黏性。例如，欧元区1月PMI产出价格指数回落数月后，随着欧元区景气程度回升而再次出现小幅反弹（图表8）。
　　往前看，我们预计欧央行3月较大概率再加息50个基点，5月、6月分别加息50个基点和25个基点的可能性较大，加息终点可能达到3.5%-4.0%，略超当前的市场预期（3.4%）。诚然，由于欧元区通胀达到80年代后最高点，央行也将继续根据通胀和增长前景的变化而调整政策立场（ data dependent）。本轮加息周期中，欧央行滞后美联储约1个季度，当前仍然处于快速加息模式。由于欧元区深衰退风险下降，叠加中国经济恢复，通胀黏性可能超预期，不排除2023年下半年继续加息的可能性。此外，由于APP缩表仅导致欧央行资产负债表相对2021年底下降1.8%，我们预计2023年下半年APP缩表速度将加快（详见《深衰退风险下降但通胀粘性或超预期》，2023/1/16）。
　　风险提示：欧元区通胀上行超预期、欧央行政策收紧超预期。