华泰证券-香港交易所-0388.HK-宏观风险缓解，业绩有望提前反弹-230131

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　　国内海外宏观风险缓解，4Q22业绩有望提前上行
　　去年11月以来，中国防疫政策优化、海外无风险利率走弱以及港股市场风险偏好的修复支撑香港市场日均成交额（ADT）自4Q22快速反弹。海外短端利率4Q22较快上升，有望进一步支撑投资收益攀升。港交所4Q22和2023年业绩修复速度和幅度可能好于我们此前预期。我们上调港交所2022/2023/2024年归母净利润预测至100/138/151亿港币（前值：94/122/141亿），以反映更加乐观的ADT假设和投资收益预测；预计4Q22归母净利润为29亿港币。我们认为，在港股市场整体乐观情绪延续的背景下，港交所的估值表现可能继续受益，但相对超额收益可能需要市场交易活跃度的持续提升来支撑。我们上调基于DCF（50年，折现率5%）的目标价至415港币，对应2023EPE 38.2x，维持“买入”评级。
　　4Q22市场环境回暖，短端利率快速上行
　　4Q22，香港市场ADT反弹至1,272亿港币（3Q22：976亿）；陆港通南下交易回暖，占香港市场成交额比例升至14.5%（3Q22：10.9%），北上成交额季环比降低10.1%；港股IPO募资额降至309亿港币（3Q22：534亿），新上市结构性产品数量季环比上升，有望拉动港交所上市费收入回升；投资收益有望受益于短端利率快速上升和股票市场回暖。我们预计4Q22港交所投资收益升至7.0亿（3Q22：3.3亿），总收入升至51亿，（3Q22：43亿）。考虑到中国防疫政策优化、海外加息有望放缓、人民币有望升值，我们将2023年香港市场ADT假设上调至1,326亿。
　　长期综合优势巩固，相对超额收益需市场活跃度继续提升
　　自2022年10月底至1月30日，港交所股价已上涨72.1%，较HSI实现超额收益21.8%，我们认为4Q22市场成交额放大是主要原因。历史数据显示，香港市场成交额放大时，港交所往往出现超额收益，成交额下降时，港交所股价表现可能弱于HSI。截至1月30日，港交所股价对应2023年预期PE为33x，估值修复已经反映了一部分宏观风险下降的利好。港交所不断改革和互联互通加深有望巩固其长期综合竞争力，若港股市场乐观情绪延续，可能继续利好港交所的估值表现，但超额收益或需要市场交投活跃度持续提升。
　　风险提示：市场成交量和投资收益不及预期；市场波动；海外利率急剧上升；LME诉讼风险；监管变化。