申万宏源-2022年12月债券托管月报：2022年债券发行与机构配置回顾-230130

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　　本期投资提示：
　　2022年债券托管量环比增加11.5万亿元，对应全年净融资11.5万亿元，弱于2020年（14.3万亿元）和2021年（14.5万亿元），2022年信用债（除同业存单、下同）和同业存单净融资偏弱，对债券净供给拖累较大。由于2022年地方债发行前置，2022年下半年因利率中枢明显上行、信用债和同业存单净融资均明显偏弱，因此2022年债券净供给多集中在上半年，节奏明显靠前。
　　（1）商业银行：持债份额大幅上行、逼近历史高位，国债仓位增加
　　2022年商业银行持债份额大幅上行，年底商业银行持债份额较2021年上行2.38个百分点至54.98%，已经逼近55.45%的历史高位（有数据记录以来），尤其是11-12月伴随债券市场调整、非法人机构大幅减持，商业银行持债份额快速上行，与历史相比斜率明显偏陡。商业银行作为典型配置型机构，利率债仓位较高（约占80%），2022年商业银行加大了利率债的配置。由于今年信用债和同业存单净发行偏弱，商业银行利率债仓位上行（+0.5%），同业存单仓位下行（-0.6%），信用债仓位小幅增加（+0.2%），利率债中主要增持国债，信用债中主要增持中票。
　　（2）非法人：持债份额下行至2020年底水平，信用债仓位下行
　　由于2022年11-12月债市调整、非法人机构大幅抛售债券，2022年非法人机构持债份额明显下移，2022年底非法人机构持债份额下行1.84个百分点至27.29%，接近2020年底、2021年初水平。2022年非法人机构主要减持信用债（-1.4%）、同业存单（-0.3%），大幅增持利率债（+1.7%）。持仓结构看，非法人机构主要持有同业存单、政金债和中票，三者合计占比约为60%，2022年非法人机构主要增持地方债，减持短融。
　　（3）证券：配置灵活性较高，持债份额中枢持续上行
　　与商业银行、非法人机构相比，券商配置债券的灵活性较高。券商持债份额整体变化十分灵活，但持债份额中枢持续上行，2022年底券商持债份额较2021年上行0.17个百分点至2.15%。和非法人机构行为类似，2022年券商主要增持利率债（+1.4%），减持同业存单（-1.1%）和信用债（-0.3%）。持仓方面，证券机构主要持有国债、中票和地方债，合计占比约为60%，2022年券商主要增持地方债、政金债，减持同业存单。
　　（4）保险机构：2022年4月后持债份额单边上行，大幅增持地方债
　　自2022年4月保险机构持债份额基本单边上行，2022年保险机构持债份额上行0.07个百分点至2.85%，同样接近有数据记录以来最高值。和非法人机构、券商等机构行为类似，2022年保险机构同样增持利率债（+0.7%）、减持信用债（-0.6%）和同业存单（-0.1%）。持仓来看，保险机构同样作为配置型机构、偏好利率债，国债、地方债、政金债三者合计占比约70%，2022年保险机构大幅增持地方债，减持政金债、国债和企业债。
　　（5）境外机构：2022年2-11月连续减持、持债份额下行，主要减持政金债
　　由于2022年美债收益率快速上行、中美利差倒挂程度不断加深，2022年2-11月境外机构连续减持、持债份额持续下行，12月中美利差小幅收敛、境外机构由减持转为增持。全年来看，2022年境外机构持债份额下行0.79个百分点至2.65%。持仓结构上看，境外机构主要持有国债、份额约占70%，2022年境外机构主要减持政金债，国债减持规模相对偏少，导致国债份额明显上行。
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