华泰证券-复星旅游文化-1992.HK- 静待业绩复苏-230129

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　　亚特兰蒂斯2H22业绩依旧承压；期待进一步提升
　　1Q-3Q22，复星旅游文化度假村及旅游目的地、旅游休闲服务及解决方案的营业额为人民币112.5亿元(同比增长110.40%)。其ClubMed目的地逐步恢复，而三亚亚特兰蒂斯在2H22营收依旧承压，我们预计2023年将有所回升。考虑疫情反复影响，我们将2022/2023/2024年净利润预测调整至人民币-6.81/4.17/6.45亿元（前值：人民币2.56/8.02/9.02亿元）。我们基于10.5%的WACC和2.0%的永续增长率进行DCF估值，得出目标价15.98港币（前值：人民币15.04元，基于10.5%的WACC和2.0%的永续增长率）。维持“增持”评级。
　　ClubMed：逐步恢复
　　1Q-3Q22，ClubMed的营业额为人民币91.4亿元(同比增长145.70%)，恢复至2019年同期96%的水平。ClubMed在1Q-3Q22容纳能力恢复至2019年同期91%的水平。由于经营的持续改进、合理的业务战略和有效的降本措施，ClubMed净利润出现转机，甚至好于2019年同期水平。
　　三亚亚特兰蒂斯：2H22依旧承压
　　由于2022年8-9月的疫情扰动，三亚亚特兰蒂斯营收在2H22依旧承压。1Q-3Q22，其收入同比下降37.30%至人民币7.47亿元，而游客数同比下降37.30%至240万人次。入住率同比下降了30个百分点至44.5%，日均房价达人民币2,657元(同比增长4.7%)。
　　复游城：丽江和太仓两大项目稳步推进
　　ClubMed丽江度假村、爱必侬度假公寓、湖区营地已于2H21全部投入运营。丽江ClubMed1Q-3Q22收入达人民币7,420万元，游客数达15万人次。我们预计2H23太仓阿尔卑斯雪世界以及配套太仓ClubMed有望开业，有望享受滑雪市场增长红利。
　　风险提示：疫情持续拖累旅游度假需求、项目进展较慢、旅游目的地配套地产项目销售不畅。