申万宏源-信用月报2023年第1期：城投监管各区域态度如何22年哪些中小银行首次发行二永债-230129

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　　热点解析：
　　城投监管，各区域态度如何？本月各省市2023年政府工作报告相继出炉。2022年土地财政面临一定压力下，城投融资保持持续收紧态势，2023年城投的债务风险，也相应面临一定不确定性。关于2023年的城投监管态度，我们整理了31省市2023年政府工作报告中对地方政府隐性债务与融资平台的表述来一探究竟。整体来看，各区域对新增地方政府隐性债务方面仍显现严加防范态度，对债务化解态度较为积极，部分省份也提出推动城投市场化转型，城投转型也在缓慢、但逐步进行之中。
　　资本金补充压力之下，发行二永债的中小银行队伍逐渐扩大。截至2023年1月26日，共有255家区域性银行发行二级资本债或永续债，包括95家城商行、160家农商行。其中，2022年新增8家首次发行二永债的城商行、以及29家首次发行的农商行，主要分布在浙江、福建、安徽、江苏、湖南等省份。此外，关注到这些主体中，有估价收益率数据的债券上市日中债估值收益率均大于发行利率（如表2）。一二级价差较大说明可能存在非市场化发行，导致上市后出现异常折价。湖南涟源农商行、湖北三峡农商行、江苏盱眙农商行所发行债券的一二级价差甚至高于200 BP。中小银行信用风险值得关注。此前九江银行二级资本债到期不赎回事件发生反转，1月5日九江银行公告称，对其2018年发行的二级资本债券不行使赎回选择权，而在1月6日公告改为进行赎回。该只债券的中债估值收益率发生较大波动，进行赎回后，估值收益率从5.1%回落至3.5%左右。此外中小银行破产整合事件增多，对区域内中小银行二永债估值预计造成扰动。在去年辽宁两家银行破产重组后，1月14日，黑龙江银保监局公开批复信息显示，鉴于哈尔滨银行收购延寿融兴村镇银行、巴彦融兴村镇银行，同意两家村镇银行因被合并而解散，其全部业务、财产、债权债务以及其他各项权利义务由哈尔滨银行承继。中小银行二永债发债队伍继续扩大，关注其资本补充压力及到期不赎回情况。
　　产业债策略：23年上半年流动性优先，优选流动性较好的品种、行业，短久期为主。由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。超额收益机会关注煤炭永续债；外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息。地产债观点：民营房企债回暖趋势确立最终看销售。短期情绪修复，但多角度看房地产实际数据承压，地产债存在估值风险。
　　城投债策略：债市调整下近期城投债信用利差已位于历史较高分位数，重点关注流动性较好的优质主体错杀机会。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。
　　行业景气高频追踪：
　　月度高频追踪：上行：钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、WTI原油、丙烯、丁二烯、甲苯、LLDPE、PX、PTA、甲醇、乙二醇、PVC、纯碱、LME铜、LME铝、LME锌、铜、铝、锌。持平：环渤海动力煤、NEWC动力煤、焦煤坑口价、苯、MDI、尿素。下行：焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、乙烯、二甲苯、LME铅、铅、全国水泥均价、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：1月信用利差和等级利差下行，期限利差上行。具体来看，信用利差整体下行，其中1年期各等级短融利差分别下行5-22 BP不等，3年期各等级中票利差下行11-18 BP不等。等级利差多数下行，1年期、3年期等级利差下行，5年期等级利差上行。期限利差大部分上行，其中上行幅度最大的为（A+）及（A）的5年-1年利差，较月初上行27 BP，其余期限利差上行1-21 BP不等。1月产业债市场修复，除造纸外，行业超额利差均回落。其中，煤炭、钢铁行业利差下行较多。1月地产债超额利差分化，高等级利差延续平缓回落，AA+及AA超额利差边际抬升。
　　城投债——市场：1月城投债与国债利差整体下行，1年期、3年期、5年期、7年期利差全部下行，10年期利差小幅上行。其中1年期下行幅度较大，3年期次之；评级角度看，低评级整体下行幅度低于中高评级。
　　金融债——市场：本月二级资本债超额利差多数走扩，信用利差涨跌不一。分银行类型来看，二级资本债方面，国有行、股份行、农商行、城商行超额利差分别走扩8BP、9BP、13BP和5BP。永续债方面，国有行利差小幅收窄1BP，股份行、农商行、城商行超额利差分别走扩8BP、29BP和13BP。
　　可转债——市场：2023年1月可转债行业指数均上涨。其中，涨幅最大的为国防军工、通信、公用事业和计算机，分别上涨7.6%、7.6%、6.2%、6.2%。
　　信用债风险警示：昆明产业开发投资有限责任公司公告称，公司持股51%的子公司云南腾晋物流股份被晋宁县人民法院列为失信被执行人。
　　风险提示：信用债融资改善不及预期。