华泰证券-中银航空租赁-2588.HK-海外衰退风险或不改修复韧性-230127

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　　轻装上阵，衰退风险或不改修复趋势
　　我们认为，未来随着中国和亚太航空市场好转，全球航空业有望继续向2019年水平修复。中银航空租赁3-4Q22的运营数据显示公司正从1H22的低谷中走出，我们认为未来公司有望受益于全球航空需求的持续复苏，租金费率、净租赁收益率和ROE有望逐步修复。尽管2023年新飞机供给仍存不确定性、债务融资成本将上升、海外衰退风险或影响部分市场修复速度，公司仍有望延续从1H22的低点修复的态势。我们维持对公司2022/2023/2024年归母净利润0.20亿/7.14亿/7.89亿美元的预测。我们继续看好公司基本面修复带来的配置价值，基于1.2倍2023年预测PB（2019年1-1.5x PB）和2023年BVPS预测8.19美元，维持目标价78港币，维持“买入”评级。
　　优质飞机租赁龙头有望在海外衰退中展现韧性
　　参考此前经验，经济衰退对飞机租赁商的影响主要体现在三方面，1）下游航空出行转弱，飞机利用率和租金费率承压，2）飞机需求转弱，飞机销售收入下降，3）新飞机供给可能进入负增长，但存在一定滞后效应。2023年，考虑到全球航空业仍处在修复的过程中，海外衰退风险对中银航空租赁的修复趋势可能影响较小。需求端，未来中国和亚太市场的恢复有望降低公司的飞机和金融资产减值费用；供给端，新飞机的供给可能仍面临海外宏观环境的扰动，可能拖累公司机队扩张速度，不过可能利好新飞机出租费率和飞机价值。
　　1H22业绩底部或已确认，2H22起基本面有望逐步修复
　　中银航空租赁1H22将在俄罗斯仍未收回的飞机的账面净值减记为0，俄乌冲突造成的一次性大额减值和短期对飞机脱租上升的影响已基本结束。公司脱租飞机数已从2Q22末的17架，下降至4Q22的7架，且其中5架飞机已承诺租赁。我们预计，在新飞机出租费率提升和脱租飞机数下降的推动下，公司2H22的租金收入表现有望达到9.4亿美元，好于1H22的8.8亿，2023年租金收入有望随机队扩张而上升。公司债务融资成本有望在2023-2024年上升，不过全球航空业的修复可能有助于降低信用利差，净租赁收益率有望提升。ROE有望在2023年回升至13.2%。
　　风险提示：1）航空业复苏不及预期；2）债务融资成本快速上升；3）飞机供应持续受到扰动；4）经济衰退；5）地缘政治冲突。