华泰证券-安踏体育-2020.HK-调整管理层职能，迈向新目标-230119

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　　安踏调整执行董事管理职能，进一步释放管理潜力和提升经营效率
　　安踏体育公告调整执行董事管理职能，但维持董事会组成不变，调整于2023年2月1日起生效。我们对执行董事职能调整看法正面，因为本次调整也将带动部分中高层管理层相应调整（例如曾负责安踏篮球品类，并从2020年开始担任始祖鸟大中华区总经理的徐阳先生将出任安踏主品牌总裁），有利于安踏集团建设有梯度的人才体系，并且让安踏更好规划及推进其全球化发展战略，释放精细化管理潜力以及进一步提升经营效率。我们维持22/23/24年基本EPS预测人民币2.62/3.52/4.31元。我们目标价港币129.4，基于过去三年历史PE加0.5个标准差的31.7倍，以及12个月动态EPS人民币3.55元。维持“买入”。
　　执行董事职能调整细节
　　根据公告，创始人丁世忠先生将卸任首席执行官但留任董事会主席，主要负责公司战略、人才建设、企业文化、经营监督、内部审计与监察及兼并收购。原首席财务官赖世贤先生以及原专业运动群CEO吴永华先生将分别卸任原职位并共同担任联席首席执行官。其中赖先生将分管安踏品牌和除FILA品牌以外的所有其他品牌、采购以及人力资源、法务、投资者关系及行政管理等，而吴先生将分管FILA品牌、集团国际业务及零售渠道管理及公共关系等。郑捷先生将卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO，并留任执行董事以及继续担任Amer Sports首席执行官。丁世家先生将继续负责生产职能，但不再负责供应链管理。毕明伟先生将担任首席财务官。
　　未来5年新的目标
　　根据管理层，公司对于新管理团队在未来5年设定三个主要目标：1）在中国和海外市场的销售增速要能跑赢市场；2）将安踏提升成为全球化企业，并继续提升市值；以及3）培养管理人才体系，能够在5年周期后培养新的人才能胜任管理职能。
　　4Q22渠道库存略有改善，零售折扣环比持平
　　4Q22安踏/Fila品牌零售额同比下滑高单位数/下滑10-20%区间低段，而安踏品牌渠道库存同比3Q22持平，Fila品牌库存按季略有改善，零售折扣环比或大致持平，表现好于其同业，有利于其2023年复苏。我们预期安踏2022-24净利润为人民币70.8/95.0/116.5亿元。安踏当前股价对应28.6倍的12个月动态PE，以及1.0倍PEG（我们预期22-24年净利润增长CAGR为28%）。维持“买入”。
　　风险提示：1）线下客流波动；2）Fila零售额增长弱于预期；3）新业务增长放缓；4）零售折扣较深；及5）因收入增长压力导致经营去杠杆。