兴业证券-2022年12月经济数据点评：黎明可期-230118

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　　投资要点
　　2022年全年实际GDP同比为3.0%，四季度实际GDP同比为2.9%。2022年12月规模以上工业增加值同比为1.3%；固定资产投资同比3.3%；社会消费品零售同比-1.8%；对此我们认为：
　　2022年Q4经济：投资>生产>消费。四季度实际GDP同比增长2.9%，季调环比为0%，好于二季度受上海疫情冲击时的-2.4%。整体来看，制造业投资和基建投资由于受疫情影响较小，发挥了经济“稳定器”的作用。尤其是制造业投资在四季度一直保持较强的韧性，为经济提供了支撑。2022年全年实际GDP增长为3.0%，其中资本形成总额约拉动1.5个百分点，投资也是最主要拉动。
　　12月全国经历疫情高峰，但防疫政策优化为物流和生产提供了保障。受益于“新十条”防疫政策优化和“保供”政策，货物运输得以保障，这使得进出口以及生产虽然受到疫情导致劳动力短缺的影响，但并未出现大幅的下滑，进出口同比下滑幅度也有所缩小，而生产数据虽然同比下滑，但环比也出现了一定回升。
　　投资继续发挥“稳定器”作用，其中制造业投资韧性十足。12月固定资产投资同比为3.34%，较上月上行2.44个百分点。其中制造业投资同比为7.61%，拉动固定资产投资约2.83个百分点。11月以来制造业投资环比持续显著高于季节性水平，未受到疫情的显著影响，这或与11月政策性银行专项信贷支持加大有关。
　　供给端及需求端刺激政策双管齐下，销售小幅改善，投资仍偏弱。继地产“三箭齐发”之后，刘鹤副总理在公开发言中再次表态支持地产发展，并且多地有放松限购与支持购房举措的出台。从12月数据来看，销售及融资有一定改善，而投资仍然偏弱，未有明显改善。
　　“囤药”拉动商品消费，餐饮消费仍受疫情压制。12月商品零售消费同比为-0.1%，相较上月降幅缩窄5.5个百分点，拉动商品消费。12月的商品销售的反季节性上升，主要来自于疫情快速蔓延下“囤药”的需求。12月限额以上中西药品零售同比上升39.8%，约拉动商品消费0.87个百分点。与商品消费相反，12月餐饮消费继续受到疫情的压制。
　　跨过岁末年初的“坎儿”之后，经济有望在2023年迎来复苏。我们在《20230108-岁寒知松柏，股债修复期》中曾强调，在冬季气温较低+春运的背景下，2023年一季度或仍然面临较大的防疫压力。但随后经济有望迎来修复。当前地方两会已制定了相应的经济目标，多数省份2023年经济目标皆在5%以上，对各省公布的经济目标根据GDP加权平均计算，2023年全国实际GDP增速为5.6%。考虑到2019-2022年全年GDP目标比各省GDP加权预估目标平均低0.6个百分点，据此推算2023年GDP全年目标或在5.1%左右。
　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险