兴业证券-可转债研究：分歧时仍可积极-230115

《兴业证券-可转债研究：分歧时仍可积极-230115（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-可转债研究：分歧时仍可积极-230115（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　转债弹性的分化
　　12月26日开始转债整体跟随权益出现了不小的反弹，但在反弹中很多转债体现出弹性不足的情况：1）价格在130元附近，溢价率快速压缩的品种；2）高价次新品种，估值边际压缩；3）一些低价品种，几乎没有表现。赎回压力、前期溢价率过高等因素影响了反弹的幅度，但同时也能看到，一些长期存续的品种&次新品种均出现估值的持续调整，市场对于上涨持续性的一些谨慎。
　　依然有一些品种打破这些规律，一些次新品种获得不错的弹性，一些下修的品种也能突破130元的限制，一些低价品种，同样能获得弹性。在一轮反弹周期中，仅从择券入手，则可能面临到估值层面的压力，而估值&正股共振的品种则是效率最高的。一方面，对于曾下修过有赎回压力的品种需要注意兑现时机，有赎回不确定性的品种则需要注意估值的安全边界；另一方面，在看好大beta、择券的时候，同样需要考虑估值的水平。一种简单的方法就是找寻估值&正股均超跌的品种。
　　这样的结构性问题本质是增量资金不足的问题，2022年一季度后，转债市场的增量资金转弱，而四季度理财赎回进一步抑制了转债的整体需求。而转债是一个不断新增供给的市场，且比价定价的思路盛行，这样自然就出现了所谓的精选和实际的分化。偏弱的部分的补涨，则需要关注增量资金的修复，一方面是理财规模的稳定和回流，另一方面是权益上涨的带动（核心）。
　　市场的分歧与共识
　　节前的市场显然出现了一定的分歧，一方面，节前市场成交量出现明显下降，显示出明显的节前效应；另一方面，外资大幅流入，表现出对于A股赔率的极度乐观情绪，从而成为节前市场最大的变数，甚至在指数层面上实现了突破。另外，一些对于市场的中期共识也在初见形成。
　　预期对于现实的领先，背后依然是赔率作祟。在高赔率的阶段，预期可以大幅领先现实，但在低赔率的阶段，兑现的压力则会驱动预期层面的收敛。从目前市场的分歧来看，可以认为即便年前有调整，但调整的幅度也一般，可以相对此前更加的乐观。依然是“买在分歧与恐慌、卖在共识”。
　　市场策略：分歧反而代表风险降低，可以对短期偏积极
　　买在分歧，卖在共识。对于短期指数层面的突破，依然需要观察突破后的稳定性。在短期内资撤退、外资承接的行情下，大盘好于小盘、价值好于赛道的情况可能会继续，风格上可以偏向于2020年表现突出的一些板块和品种。
　　转债赔率依然处于可为区间，跟随权益信号操作。在中期方向明确、短期强于预期的状态下，依然需要提高对于价格和估值的接受程度。方向主要包括了消费医药、制造业赛道、地产链（包括银行）三个方向，关注相对性价比和轮动规律。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期