兴业证券-12月进出口数据点评：出口压力最大时刻还未到来-230114

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　　12月出口增速（以美元计价）为-9.9%，相较上月下滑1.2个百分点；进口增速（以美元计价）为-7.5%，相较前值上升3.1个百分点，进出口增速降幅皆有所收窄。对此我们认为：
　　12月进出口增速下降有所放缓，进出口环比皆不是太差。由于进出口增速受到明显的基数影响，因此从环比来看更准确。环比而言，12月进出口增速不算太差。12月出口环比为3.58%，由负转正；进口环比为0.8%，并未明显弱于季节性水平。考虑到12月制造业PMI数据出现非常明显下滑，进出口环比相较而言有一定韧性。12月以来，虽然疫情快速蔓延，但是在“新十条”等防疫政策优化下，城际活动、运输活动以及港口仅受到短暂且有限的冲击，随后快速回升，这也使得运输对进出口的约束有所减小。
　　分经济体来看，对美欧出口进一步下滑，对东盟出口环比回升。自9月以来，中国对美国、欧洲的出口开始快速下行。12月中国对美国和欧洲的出口继续下滑，但是对东盟的出口环比有所反弹。12月中国对东盟出口环比上升6.35%，相较上月上行3.4个百分点，同比仍然是拉动。但是，在全球经济下行，并且东盟经济体韧性也开始减弱的背景下，后续东盟对中国出口的支撑或也可能减弱。
　　分产品而言，除了燃料之外，其余商品出口皆明显下滑。12月产品出口结构整体延续10月以来的趋势，即除了燃料能源之外，其余商品出口皆下滑，尤其是机电产品下滑最为明显，成为出口最大的拖累。而机电产品中，2022年以来，受新能源出口高增的拉动，汽车及其底盘始终保持10以上的高增速，有非常强劲的韧性。但是12月汽车及其底盘同比增速虽然仍然较高，但是环比增速仅为-0.11%，环比增速由正转负。
　　价格对出口的拖累尚未显现，出口压力最大时刻还未到来。由于前期因疫情挤压了部分未完成的订单，而后续随着疫情的缓解以及防疫政策的优化，这部分订单有望释放，短期出口环比可能回升。但是，出口压力最大的时候还未到来。
　　从需求端而言，全球需求的下行还未结束，并且中国在全球的出口份额已有所下滑，逐步向疫情前的中枢靠拢。
　　从拆分量价的角度来看，当前价格对中国出口的增速仍然是正贡献。但是出口价格增速往往落后于PPI同比，后续出口价格增速可能会出现明显下行，从而拖累整体出口增速。
　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。