华泰证券-中银航空租赁-2588.HK-4Q22修复趋势延续-230113

《华泰证券-中银航空租赁-2588.HK-4Q22修复趋势延续-230113（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中银航空租赁-2588.HK-4Q22修复趋势延续-230113（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　4Q22运营数据向好，修复趋势延续
　　中银航空租赁1月12日披露了4Q22运营数据：4Q22末，自有飞机数量小幅降至392架（3Q22：395架），自有飞机脱租数量降至7架（3Q22：14架），其中5架飞机已承诺租赁。4Q22数据显示公司运营继续修复趋势。我们维持对公司2022/2023/2024年归母净利润0.20亿/7.14亿/7.89亿美元的预测。随着中国和亚太市场航空出行恢复，全球航空业有望延续修复趋势，有望推动公司与疫情相关的减值费用下降、现金回收改善以及租金费率提升。我们预计中银航空租赁的净租赁收益率和ROE有望于2H22-2023逐步改善。我们维持目标价78港币，基于1.2倍2023年预测PB和2023年BVPS预测8.2美元。维持“买入”评级。
　　4Q22飞机利用率稳定，脱租飞机数量继续下降
　　4Q22公司自有飞机利用率为96%，与3Q22持平，3架单通道飞机和4架双通道飞机脱租，脱租飞机数较3Q22继续下降。4Q22公司出售11架自有飞机，出售数量高于2020年以来的季度均值（4架），可能反映了下游航空出行回暖对飞机需求和价值的拉动。公司自有机队平均机龄4.4年，继续保持行业领先，平均剩余租期8.1年。4Q22末，公司订单簿有共计206架飞机，包括2022年4月签订的80架空客A320NEO系列飞机订单和12月签订的40架波音737 MAX 8飞机订单。我们认为，丰富的订单簿将保障公司未来稳健增长，但2023年飞机交付速度仍可能受海外经济波动影响。
　　2H22-2023年净租赁收益率和ROE有望改善
　　根据IATA，截至2022年11月，全球收费客公里（RPK）恢复至2019年同期的75.3%，中国国内市场和亚太国际市场修复程度依然显著落后其他主要市场。我们预计2022-2023年公司与疫情相关的减值费用将下降，随着新飞机出租和现金回款改善，公司净租赁收益率有望在2H22-2023年期间逐步修复；ROE有望从2H22开始回升。鉴于公司飞机租期较长、全球化的优质航司客户、国内防疫政策优化有望推动全球航空业继续修复，若2023年海外进入衰退，中银航空租赁仍有望展现较强的韧性。
　　风险提示：1）航空业修复缓慢；2）债务融资成本快速上升；3）飞机供应持续受到扰动；4）经济衰退；5）美元流动性收紧。