华泰证券-舜宇光学科技-2382.HK-十二月：出货受疫情和弱需求冲击-230111

《华泰证券-舜宇光学科技-2382.HK-十二月：出货受疫情和弱需求冲击-230111（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-舜宇光学科技-2382.HK-十二月：出货受疫情和弱需求冲击-230111（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　主要更新
　　舜宇发布12月出货数据。我们看到由于疫情对供应链造成较大扰动，公司出货量数字总体仍然非常疲弱。舜宇2022年车载镜头/手机CCM/镜头出货量增长16.1%/下降23.3%/下降17.2%（公司于1H22给出22年全年的指引：增长10-15%/下降20%/下降15%）。我们建议投资者2023年密切关注渠道和智能手机厂商的去库存进展，并预期智能手机需求在2H23复苏。我们维持2022/2023/2024年EPS预测人民币2.47/3.79/4.39元。我们维持基于SOTP估值法得出的目标价140港币，目标价对应33.6倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
　　车载镜头：出货量环比下降33.6%，同比增长1.4%
　　舜宇12月车载镜头出货量达到491.5万（环比下降33.6%、同比增长1.4%）。相比之下，根据乘联会数据，12月中国市场乘用车零售量同比下降15%、环比下降0.8%。我们认为出货量环比下降的主因是圣诞节假期。我们认为舜宇2023年出货量仍有望保持两位数增长，并建议投资者密切关注2023年相关汽车补贴政策推出的可能性。
　　手机CCM：出货量环比上升6.5%、同比下降28.9%
　　舜宇12月手机CCM出货量为3,692.1万（同比下降28.9%、环比上升6.5%）。我们看到智能手机需求仍然疲软，智能手机厂商仍然忙于去库存。我们仍对1Q23智能手机需求和上游元器件出货量持谨慎态度。我们预计智能手机厂商或在2Q23完成去库存，期望智能手机需求在经济重启后于2H23逐渐回暖。
　　手机镜头：出货量环比下降20.5%、同比下降40.1%
　　舜宇12月手机镜头出货量达7,240万颗（同比下降40.1%、环比下降20.5%）。相比之下，大立光（3008 TT）12月销售额同比下降10.8%，环比下降23.2%，玉晶光（3406 TT）销售额同比增长20.97%，环比下降26.4%。我们看到，智能手机厂商对手机需求前景及库存管理持谨慎态度。
　　维持“买入”评级，目标价140港币
　　我们维持2022/2023/2024年EPS预测人民币2.47/3.79/4.39元。我们维持基于SOTP估值法得出的目标价140港币。目标价对应车载镜头每股估值39港币、车载CCM每股估值8港币、AR/VR每股估值9港币、手机镜头每股估值31港币、手机CCM每股估值30港币，以及其他业务每股估值23港币。我们的目标价对应33.6倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于我们预期。