兴业证券-2022年全年地方债观察：新增专项债发行明显前置，新型再融资债发行放缓-230110

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　　多维度解析2022年地方债发行特征
　　2022年新增专项债发行明显前置。稳增长诉求和政策指引下，2022年新增专项债发行明显前置，1-6月全年额度已基本发完，10月在5000多亿元专项债地方结存限额政策助力下，新增专项债再迎发行小高峰。全年来看，2022年地方债合计发行7.36万亿元，略低于2021年的7.48万亿元。
　　2022年再融资债发行仍保持高位，但较2021年有所回落，或与新型再融资债发行明显放缓有关：全年合计仅发行2208.9亿元（21年为8170.8亿元）。
　　发行期限与发行利率：2022年地方债加权发行期限起伏较大，与新增专项债发行放量和放缓的节奏基本相对应。同时，受无风险利率的中枢下移+新增专项债发行节奏前置的影响，地方债2022年的加权票面利率稳中有降。
　　从2022年新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例：
　　1）2022年全年基建类投向的项目收益专项债发行规模为1.84万亿元，占比72.0%，较2021年（65.0%）有所提升；
　　2）棚改专项债、社会事业专项债和工业/产业园区专项债发行规模分别为3372亿元、1919亿元和1217亿元，占比分别为13.2%、7.5%和4.8%；
　　3）2022年共发行630亿元（占比2.5%）支持中小银行专项债。
　　发行展望：新增专项债发行仍可期，再融资债或创新高
　　2023年1月4日，财政部部长陈昆接受采访时提到“合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力”。
　　稳增长诉求下，2023年专项债提前批额度已于2022年11月下达，监管要求今年1月启动发行，上半年使用完毕。政策指引下，预计全年新增专项债额度或仍将继续保持高位，且发行节奏大概率维持前置态势。
　　考虑到2023年地方债的到期规模进一步增加（3.65万亿元），以及或用于隐性债务化解的新型再融资债发行可能继续发行（1月8日郭树清提到“有序开展地方政府债务置换”惹人遐想），2023年的再融资债或将创造新高。
　　投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值
　　以10年期地方债为例，2020年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右，但自2022年以来利差有所下移，12月利差已降至11BP。
　　综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值。
　　风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。