广发证券-走遍中国系列之七：重庆124家城投平台详尽数据挖掘（2023）-230110

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　　报告摘要：
　　重庆市经济财政处全国中游，债务率偏高。2021年重庆市GDP为27894亿元，排全国第16位；GDP增速为8.3%，排全国第8位。一般公共预算收入为2285亿元，排全国第19位。城投债务率和政府债务率分别为779%和377%，处于全国偏高水平。
　　经济方面，多数区县2021年GDP增速在8.0%以上。璧山区和大足区表现突出，在10%以上，两年平均增速也高于7%，排全市前两名。财政方面，酉阳县和合川区一般公共预算收入增速分别为64.1%和57.4%，排全市前二，均是由于非税收入大幅增长超过150%。债务方面，城口县、酉阳县、合川区、石柱县、长寿区2021年城投债务率下降超200个百分点。
　　综合经济、财政、债务来看，渝北区、江北区、南岸区、璧山区、渝中区属于第一梯队，万州区、巴南区、九龙坡区、合川区、涪陵区、江津区、永川区、大足区、长寿区、铜梁区、沙坪坝区属于第二梯队，荣昌区、开州区、北碚区、梁平区、黔江区、丰都县、潼南区、忠县、大渡口区属于第三梯队，剩余区县资质相对较弱、属于第四梯队。
　　截至2022年12月30日，重庆市城投平台存量债余额为6550.4亿元，涉及发行人124家。以AA及以下平台为主，共79家，占比达63.7%。从区域分布来看，市下属园区、市本级、涪陵区、沙坪坝区、合川区、江津区、长寿区、巴南区存量债余额在300亿元以上，合计占比62.0%。从未来一年城投债月度到期及行权节奏来看，2023年3月和5月是高峰，到期及行权规模在250亿元以上。
　　从公募城投债平均估值来看，多数区县在5.0%以上。沙坪坝区、璧山区、九龙坡区、江津区、江北区、巴南区、渝中区、涪陵区城投债平均估值介于4.5%-5.0%，这些区域主要为重庆市中心城区，除沙坪坝区外2021年一般公共预算收入均在50亿元以上，财力较强。南岸区、渝北区、市本级城投债平均估值在4.5%以下，其中南岸区和渝北区经济财政实力处全市前列且城投债务率较低，处全市下游，市本级以AAA平台为主，因而估值较低。
　　我们重点选取了城投存量债规模较大的重庆市本级、市下属园区、涪陵区、沙坪坝区、合川区、江津区，分别从产业结构和平台概况等方面进行详细分析。
　　核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。
　　备注：本报告中所引用的数据或资料都来自Wind、城投募集说明书、评级报告、审计报告。