兴业证券-2022年大类资产复盘笔记：假如回到1年前-230109

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　　每年年初，不禁想给自己提的问题是，假设回到1年前，怎么能更好地做投资。2022年无疑是宏观交易大年，我们通过回顾全球大类资产表现，复盘核心宏观线索，希望能给投资者提供参考。
　　开年：战争与紧缩，两只黑天鹅。
　　o开年两只黑天鹅：俄乌冲突和联储紧缩，市场呈现股债双杀；
　　o全球市场最大的分歧：美股大幅下跌，联储会否此前一样出手救市；
　　o正答的线索：美国居民资产负债表、政治对通胀的诉求、1980历史；
　　o中国市场另一关心的问题：中美周期背离下的资金流动与货币政策；
　　o正答的线索：历史的经验，低通胀下以我为主的空间；
　　4月：倒挂引发衰退讨论但紧缩交易占据主导，人民币资产“独立”。
　　o 3月联储加息周期启动后，紧缩交易继续主导市场；
　　o倒挂之辩：美债10Y-2Y倒挂但10Y-3M仍在走阔，因此衰退担忧并未折射至市场；中美利差倒挂，但汇率尤其是市场的核心，其实在于内部经济压力，伴随着疫情形势好转，4月底A股走出独立上涨行情；
　　o隐藏线索：美国防疫全面放开，推进服务业复苏的同时埋下通胀隐患；
　　 6-10月：“衰退—紧缩”的一次回摆，出口链条的结构性机会。
　　o衰退交易年内首次启动：6月FOMC靴子落地，美国GDP连续两个季度转负加剧了衰退的担忧，欧洲能源危机逐步爆发，美国领跑；
　　o紧缩交易再次回摆：8月联储持续放鹰，失业率证伪衰退；
　　o外部压力+内部地产疫情压力，中国市场股跌债涨、人民币再度急贬，权益市场的结构性机会，来自出口链条；
　　 10月：拐点初现，美国通胀降温与中国政策呵护。
　　o美国通胀见顶，紧缩预期降温，美元见顶，黄金及工业金属回暖；
　　o中国地产和防疫稳增长逐步落地，股市回暖但债市迎来巨大波动。
　　o 12月中旬来微妙变化——岁末年初几道坎儿：俄乌、疫情、日本央行。
　　 2023年的共识与意外
　　o一致预期：经济衰退、通胀降温、货币转松；
　　o通胀：上行风险高于下行风险，黏性的最大风险来自核心服务业；
　　o经济：下行风险主要来自欧洲，上行风险核心关注中国增量需求；
　　o市场：关注日本央行的确定性及对美债的传导、美国中小企业信用风险、欧洲主权债务风险、地缘政治风险。
　　风险提示：通胀持续性、全球央行货币政策、地缘政治风险超预期。